新興市場和成熟經濟體近月皆「聞脹（通脹或滯脹）色變」，日本周五(24日)公布5月份消費物價指數(CPI)按年升幅維持2.5%，符合預期，相比英國和美國分別達到9.1%及8.6%，雖屬小巫見大巫，惟已連續兩個月超出央行的2%目標，且屬7年多高位，應會讓日本央行倍感關注。
日本通脹數據未有帶來驚嚇，圓滙變化不大，日股則造好，日經225指數周五收報26491點，進賬320點(1.23%)。該指數由2020年3月「肺疫底」16358點開展升浪，到去年9月觸及30795點掉頭，回吐黃金比率38.2%(約25280點)已具支持，2022年迄今累跌7.99%，在亞太區內不算失禮，不輸於近期回勇的內地股市，更顯著跑贏反覆尋底的歐美市場。
過去10年，美元兌日圓滙率與日經225指數走勢相若，關連系數大概為0.6，意味日圓貶值時股市傾向偏強，原因是弱圓滙刺激貨品出口，利好宏觀經濟及企業營運，同時又降低外國投資者買入日股的成本，有助推升股市。
然而，附【圖】所見，儘管美元兌日圓滙價自去年第四季開始一直上揚，由110水平起步，到3月漲勢轉急，周三攀至近24年高位136.7，日經225指數卻輾轉向下，從去年頂部回落差不多兩成，呈明顯「背馳」格局，底因相信是央行貨幣政策造成。
全球通脹高燒，驅使各國央媽加快收水，日本央行則「唯我獨鴿」，6月中議息後維持超級量化寬鬆，同期美國聯儲局再展「鷹姿」，加息0.75厘。在息差擴闊下，當然是圓滙進一步轉弱，今年日圓兌美元暫時最多下跌近16%，連同2021年計，合共貶值約四分之一。
儘管弱圓滙確實可帶動出口，卻令依賴資源進口的日本承受愈益沉重的輸入通脹壓力。事實上，年初至今以日圓報價的原油價格已上漲六成二，當地生產物價指數(PPI)自2022年以來按年升幅持續處於9%之上，顯示上游成本居高不下，由於需求未完全恢復，企業邊際利潤受壓，拖累股市表現。換句話說，「息低圓弱」對日股已產生負面效果，若央行「放水」取態不變，情況將維持下去。
央媽對日圓貶值的容忍極限在哪裏？「末日博士」魯賓尼預料，美元兌日圓如攀抵140(即每百日圓兌5.6港元)，日央行礙於通脹升溫，終將要扭轉寬鬆政策。根據4月議息會議紀錄，部分委員也提到，央行應該關注大宗商品市道和滙率對當地經濟及物價的影響，看法與魯賓尼似不謀而合，惟「死線」是否140，旁人無從知曉。可以肯定的是，一旦央行「卸鴿」，日股勢必波動，圓滙有望迎來強勁反彈。
信報投資研究部
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