俄羅斯對烏克蘭全面開戰，美國總統拜登表明「不動手」，市場氣氛反而略微緩和，早前獲高盛點名為對沖今次危機的兩種最好工具：原油與黃金，周四(24日)確如所料大幅上揚，金價曾見每盎斯1974.34美元，重返2020年9月高位，惟沽壓隨即湧現，埋單倒跌0.27%，報1903.89美元，周五亞洲時段續於1900美元運行；布蘭特期油觸及每桶105.79美元，收市雖未能企穩，報99.08美元，但周五早段再次成功「破百」。
金價在2022年回勇，迄今升近5%，收復2021年的跌幅(3.64%)有餘，卻仍顯著跑輸油價；布油於去年進賬逾五成之後，今年不足兩個月再漲約30%，較2020年4月谷底(收市計)累飆4.6倍，帶動油金比率節節上揚。
油價於俄烏戰事爆發之際表現遠勝黃金，箇中原因不難理解，戰爭加劇能源需求，且各種形式的互相制裁，連同物流障礙，使供應鏈無法順利運作，尤其是歐美新冠疫情才剛剛紓緩、供應鏈樽頸問題尚未改善，油市將更為緊張，價格易升難跌。目前不少大行已上調布油今年目標價到120美元，按當前形勢，這預測算十分保守。
戰爭對各類商品的生產都會造成若干影響，分析普遍相信，把資金泊入商品是不俗選項，惟黃金稍為失色。
黃金屬傳統避險資產，以往地緣政局欠穩，游資就會湧向金市。然而，金價近日強勢似乎無以為繼，估計是環球利率趨升所致。黃金不像債券或股票般能夠產生現金流，當利率愈高，理論上持有黃金的機會成本便愈貴，因此加息利淡金價。經歷了肺疫下全球貨幣政策超寬鬆期，踏入2022年開始緊縮期，各國央行正式收水加息，分別只是多寡而已，金價被「息魔」扯後腿，自然限制其漲幅。
因為基本因素差異，附【圖】所見，油金比率從「肺疫底」0.01倍，兩年左右已攀至0.05倍；該比率一向被視為宏觀經濟好壞的指標之一，由谷底上升代表經濟發展健康，那麼戰火籠罩會否妨礙其預測能力？這時可借助美國10年期國債孳息作旁證，兩者近年關連系數一直都高達0.8至0.9，而目前並沒出現不協調，顯示市場依舊認為美國以至環球經濟前景樂觀。
即將來臨的3月，屬發達國家「議息高峰期」，面對實體經濟仍處疫後復甦階段，通脹壓力尚未消減，俄烏局勢暫時不會扭轉央媽加息的取態。事實上，聯儲局轄下多個地區聯儲銀行總裁也表示貨幣立場毋須改變。當然，倘若戰火進一步蔓延至歐洲大陸，對金融市場衝擊便需要重新評估。
信報投資研究部
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