儘管恒指在最近兩個交日合共反彈近六百點，但整體市況仍然未能扭轉低迷的熊市格局。從最近的新聞標題來看，今年的第一季的三大主要風險仍離不開：Covid-19 變異、通脹及中國經濟的硬著陸。
歐美新增確診人數持續嚴峻，這一定程度上是採取「與病毒共存」的代價，變相讓病毒變種再變種。不過，目前很多人相信 Omicron 變種病毒對實體經濟的衝擊只會有限，但病例不停上升，部分國家結果難免需要間歇性地提高抗疫措施。
然而，「清零政策」同樣帶來另一風險。由於病毒變種後的傳播力更快，參考國外的情況「久守必失」可以說是必然的結果。一旦無法以閉門封城解決問題，最終可能又要走回頭路放棄清零，但周遭國家卻更早達到群體免疫，長期堅持清零對經濟和解決疫情可能是得不償失。
從最新的美國經濟數字可見，雖然 12 月非農職位增幅不及預期，但失業率大降 0.3 個百分點，至 3.9％，低過預期的4.1％，平均時薪按年急升4.7％，高於預期的4.3％。通脹數字居高不下，對息口較敏感的美國兩年期債息一度升穿0.9 厘，十年期債息升至1.8厘之上，正反映市場預期儲局3月加息的可能性是已大幅升溫。若債息持續飆升，隨時又再觸發新一輪科技股、新經濟股的「殺估值」；納指今年開局一般，似乎第一季仍會是非常波動。
當然，最令人擔心的始終是內地房地產市場的泡沫被刺破所帶來的連鎖效應。事實上，內地房地產佔國內 GDP 近三成，估計拖欠建築工人等工資高逾萬億元人民幣，加強內地有約八成的的家庭財富與房地產捆綁，換言之房地產爆破可以說是變相打破大部分老百姓的「豬仔錢罌」。
雖然，最新有傳內地大型優質房地產公司對出險房企項目的承債式收購貸款不再計入「三條紅線」，又有指監管機構要求扭轉對開發商貸款下滑的趨勢，今年首季目標實現開發貸正增長。所謂空穴來風，這一定程度上反映中央對內房企業接連違約衍生的問題有更大的關注。然而，放鬆開發商貸款及併購貸款豁免「三條紅線」個人認為意義也不會太大，因為普遍人已對房地產市場失去信心，導致整個行業正面臨銷售非常低迷的困窘，要一時三刻內扭轉恐怕並不容易。
家族辦公室投資經理
徐立言 （本欄每周逢一刊出）
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