萬洲國際(00288)為全球最大的豬肉企業，擁有垂直一體化產業鏈，業務分佈廣泛，包括生豬養殖、生豬屠宰、生鮮豬肉和肉製品加工與分銷。運營範圍涵蓋中國、美國及歐洲，2020年營業額分別佔42.3%、48.3%及9.4%。
各區域有著不同狀況，中國為全球最大的豬肉生產國及消費國，並有望持續擴大。一般而言，內地豬肉行業發展取決於經濟增長，以及人民生活水平，但短期走勢仍受行業週期及疫情等影響。而美國則為全球第二大豬肉生產國，豬肉行業較為成熟及集中。由於美國亦是全球最大的豬肉出口國，生豬價格及豬肉價值受當地及出口市場的供需所驅動。
今年全球新冠疫情持續，加上國內外的生豬和豬肉價格波動，對萬洲的投入及產出構成影響。截至9月底止，首三季生物公允價值調整前的營業額按年上升6.9%至200.64億元美元，但純利下跌11.8%至7.85億美元。
首三季肉製品銷量上升2.1%至243萬公噸，收入上升13.4%至99.6億美元，經營利潤亦升14.2%至12.7億美元。同期豬肉銷量上升10.1%至320.7萬公噸，惟收入減少2.2%至89.7億美元，更錄得經營虧損1900萬美元。
萬洲於美國首三季銷量增加5.8%，因餐飲需求從疫情恢復，零售保持強勁增長所帶動。從數字上來看，美國業務已呈改善，加上一般於第四季有較好表現，預期銷售將重新錄得按年增長。內地業務則因應庫存而作出的撥備虧損，但有望於第四季扭轉。預期內地豬肉價格於今年見底，較大機會在明年反彈，主要受基數及季節性因素影響。
業務廣泛龍頭優勢明顯
展望非洲豬瘟及新冠病毒等負面影響，將於今年餘下時間以及明年減退，有利萬洲的業務表現。而相對同業，萬洲產業鏈較為完善，在豬肉產業的主要環節，包括肉製品、生鮮豬肉和生豬養殖，均具全球龍頭優勢，公司估值可享有溢價。另外，美國生豬的成本較高，憧憬中美兩國之間的豬肉貿易增加，亦可提振萬洲的業務表現，將成為萬洲股價上升的催化劑。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期萬洲國際2021、2022及2023年每股盈利為0.084、0.100及0.106美元，給予12個月目標價5.80港元，相當於今年預測市盈率9.07倍，評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
