國家統計局公布，9月製造業採購經理指數(PMI)挫至49.6，屬去年2月新冠肺炎疫情高峰期後首次墜入收縮區，其中5個分類指數(生產、新訂單、原材料庫存、從業人員和供應商配送時間)全部處於50盛衰線之下。由於內地大規模「限電」才剛開始，展望第四季令人更加憂慮。
早前發布的8月份固投、零售、工業增加值數據全遜預期，皆為經濟敲響警號。事實上，花旗中國經濟驚喜指數自2021年初起已反覆走低，連續5個月深陷負值區域，代表數據不及市場估計，並非短暫現象，不能單單歸咎去年疫後基數較高，反映經濟確實動力漸失。
若以耗電量、鐵路貨運量和銀行貸款編製而成、被視為「水份」較少的「李克強指數」分析，指數在2月攀上17.61的逾10年高位後徐徐回落，迄今跌勢未變。附【圖】所示，李克強指數與中國國內生產總值(GDP)增長走勢接近，兩者10餘年來相關系數達0.65的較高水平，以此估算，內地經濟下行風險不容忽視。
高盛周初發表報告指出，由於環保措施、供應制約和價格飆升，導致電力短缺，迫使全國各地大舉削減產出，近半工業活動將受打擊，因此把中國2021年GDP增幅預測，從8.2%下調到7.8%。另外，哈佛經濟學教授羅格夫(Kenneth Rogoff)更悲觀，警告內地長期養成極度依賴房地產拉動經濟的模式快要破滅，受制於樓市調控，未來12個月GDP增長會降至4%左右。
樓市確是中國經濟命脈，從「恒大事件」被喻作「雷曼2.0」可見一斑。各省市各部門致力在「十四五」期間落實「房住不炒」原則，甚至影響了貸款審批，8月新增人民幣貸款只有1.22萬億元，社會融資規模存量創32個月最低按年增速(10.3%)。今年以來，廣義貨幣(M2)增長率亦低企，近半年升幅僅個位數。
中央強調堅決不搞「大水漫灌」，水源偏緊下，宏觀經濟壓力愈來愈大，市場開始憧憬人民銀行將仿效海外央媽「放水救市」，這正是A股表現未受經濟放緩拖累的原因之一。
上證指數十一國慶長假期前夕造好，收報3568點，整個9月累漲0.68%，按季微挫0.64%，幾乎全部收復7月時因加強行業監管引發跌市的失地，很大程度要歸功於人行自9月17日起在公開市場一直維持淨投放，並在最近連續5個交易日開展千億元逆回購操作，向市場提供流動性，過去10日合計投放量達7900億元人民幣，屬今年農曆新年後最積極。
不少分析都認為內地具條件「開閘放水」，尤其在經濟轉弱之時，貨幣政策或慢慢審慎放鬆，第四季有機會再次定向降準，支援資金需求較迫切的中小企業，藉此穩住經濟，成效如何還要看其他變數，惟對股市肯定是利大於弊。
信報投資研究部
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