港股在2021年半年結當天輾轉向下，恒指高開113點，重越29000關後無法站穩，午後跌勢稍為加快，最終以貼近全日低位28827點收市，挫166點，上半年埋單累漲1596點(5.86%)。大市在5月升1.49%並「不窮」，6月僅回吐1.11%亦「不絕」，經歷了3個月橫行悶局，7月能否「大翻身」呢？
恒指半年成績表保住不俗進賬，有賴年初「北水掃貨」，內地投資者毋懼美國對中資股的投資禁令，蜂擁南下買入一眾新經濟重磅科技股，支持港股造好。恒指在2月18日攀抵31183點，見2018年6月以來的兩年多高位後才掉頭。
隨着全球愈來愈多國家及地區廣泛接種新冠疫苗，封鎖措施於首季逐步放寬或解除，美國總統拜登上任後又力推規模萬億美元計的刺激方案，市場開始擔憂經濟復甦有可能令通脹失控，導致美國10年期國債孳息於2月中至3月底期間大幅飆升。
美國長債息是資本市場「定價之錨」，分析員會使用該指標利率作為估值模型中的折現率，把尚未錄得盈利的新經濟股未來現金流折現，以衡量公司估值是便宜抑或昂貴。長債息突然抽升，股市出現所謂「殺估值」，科企首當其衝，顯著回調。同時，內地又加強監管互聯網平台經濟，嚴厲打擊壟斷，在本港掛牌的中資科技巨擘面臨雙重壓力。
由萬千寵愛到淪為沽售對象，資金撤出新經濟板塊，曾是升市領頭羊的科企，頓成拖累大市元兇。附【圖】所示，恒生科技指數年初原本大幅拋離恒指，至2月中見頂急速下墮，變成明顯落後。科指上半年收報8155點，下挫3.21%，比同期國企指數僅微跌0.7%遜色得多；恒指受惠價值股「均值回歸」，抵消了部分科企下跌的影響，力保不失。
美國聯儲局6月中議息聲明立場偏鷹，超過一半官員傾向2023年底前最少加息兩次，等於把上調利率時間表推前。不過，主席鮑威爾之後一直淡化通脹威脅，重申不會「先發制人」加息，長債息漸趨平穩，在1.5厘水平爭持，再通脹交易炒到荼蘼，資金於是回流新經濟股。
本港上市的增長股進銳退速，上半年跑輸收場，現正於低位徘徊，若長債息偏軟和內地監管不再加碼，新經濟板塊有望反彈，或會如投資者所願，帶動大市在7月成功「翻身」。
統計過去20年資料，恒指7月份表現多數理想，共有14次上升，佔比達70%，平均漲4.62%，並以2009年飆11.94%最勁，2014年和2017年也分別進賬6.75%與6.05%；至於錄得跌幅的6次，平均挫3.19%，較差兩年是「大時代」2015年瀉6.15%，以及2001年科網泡沫爆破下滑5.57%。由此可見，傳統上7月普遍利好恒指。
信報投資研究部
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