華爾街主要指數周一(21日)強勁反彈，收復上星期「四巫日」的失地，聯儲局官員則繼續輪流開腔，整體政策取態鷹鴿莫辨，畢竟「出口術」也是局方管理市場預期的手法。至於通脹之火能否就此撲熄，從商品價格變化應可找到端倪。
商品牛市屬本輪通脹升溫的底因。以經濟領先指標「銅博士」為例，銅價2021年加速上揚，自去年3月新冠肺炎爆發後曾累飆近1.5倍，上游原材料成本壓力慢慢傳導至下游，推動物價大幅上漲。按周期循環分析，商品價格漲勢通常開始於經濟衰退完結及步入復甦之時，直到增長顯著加速後，才掉頭進入下跌周期。
不過，商品價格於5月初由高位回調，經濟還未全面恢復，主要是內地動手遏止炒風所致。中國相對缺乏本身所需的原材料，消耗量卻佔據全球前列位置，可說是商品牛市的輸家，具較大誘因出招「壓價」。事實上，自中央表態後，銅價最多曾挫逾一成半，其他商品亦不能幸免，出現若干幅度調整。與此同時，聯儲局認為通脹屬「暫時」的看法漸受投資者接納，商品價格會否一蹶不振，並帶動物價回落，遂備受注視。
商品牛市預料仍有可為，從經濟循環角度看，現距擴張期高峰依然遙遠，物價抽升，部分原因是供應出現瓶頸，投資者都關注日後各國「解封」時情況能否改善，若消費同步呈「報復性」反彈，亦將左右通脹表現，意味供需兩邊皆存在不少變數，物價會否長期上漲，屆時才見真章。然而，疫苗接種儘管未足以完全截斷病毒傳播，但抗疫曙光漸露，全球商貿活動逐步重啟屬大方向，對商品需求有增無減屬意料之內。
另一方面，肺疫其中一項教訓是供應鏈不宜過度集中於個別國家或地區，相信將驅使環球供應鏈向區域化重組，估計也利好原材料需求。
此外，聯儲局突然變鷹，惟美滙指數強勢只維持了幾天，分析普遍相信，美國貨幣政策即使收緊，但財政刺激計劃不會停止，美元偏弱大勢未改，以美元報價的商品價格易升難跌。
附【圖】所見，彭博商品指數中主要分項，如農產品、能源、糧食、工業金屬、貴金屬等，自「肺疫底」迄今累漲23%到67%，而相對2009年「海嘯底」後同時段變幅由微跌4%至上升60%不等，各類型商品表現較為平均，顯示隨經濟復甦而來的超級周期，有機會更加全面，稍勝往年。
換句話說，待市場消化聯儲局轉鷹，今次商品牛市略為回氣後，有望重拾動力，只是勁度或許不及年初。這也代表通脹壓力還會進一步升溫，投資者宜作好準備，切勿以為「再通脹交易」已經曲終人散。
信報投資研究部
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