美國通脹迫在眉睫，4月消費物價指數(CPI)按月升幅加速至0.8%，是2009年以來高位，按年更飆4.2%，為近13年最勁；昨公布的上月生產物價指數(PPI)漲幅報6.2%，也勝預期。
通脹壓力愈見沉重，美國5年期通脹打和利率(breakeven inflation rate)應聲抽上2.8厘，屬2005年以來首次，金融市場隨即上演「股債雙殺」，華爾街三大股指齊挫約2%，其中納指3天累插5.2%為重災區。美債亦遭拋售，10年期債息再度逼近1.7厘關口，令孳息曲線更陡峭。期貨市場預示，聯儲局提前在明年12月開始加息0.25厘的機率達80%，受惠於貨幣政策收緊的憧憬，美滙指數從3個月低位反彈。
聯儲局明顯是錯判形勢，難怪副主席克拉里達也改口風，表示對通脹數據感到驚訝，強調若有需要，將毫不猶豫地採取行動，把通脹率壓回目標水平，但同時重申通脹攀升可能屬短暫現象。然而，他這種想法未免一廂情願。
本欄早在年初預告，國際商品價格對美國通脹向來具啟示作用，過去10年間，標普高盛商品價格指數(GSCI)的按年變幅與美國CPI年率關連系數達偏高的0.8(詳見2021年1月15日本欄)。近日商品價續漲，加上2020年的比較基數低，透過迴歸分析(regression analysis)推算，即使商品價格強勢告一段落，後市在現水平反覆，美國CPI年內也將處2%以上。
另一方面，樓市繼續壯旺恐助長通脹這頭猛虎。聯儲局去年在疫情爆發初期實行超寬鬆貨幣政策，令按揭利率維持低企，在房屋供不應求下，目前美國樓市的瘋狂程度跟美股不相伯仲。根據全國房地產經紀商協會(NAR)資料，3月新屋和二手房屋售價中位數分別達34.9萬及31.3萬美元，兩者同屬1999年有紀錄迄今最貴。此外，標普Case-Shiller樓價指數顯示，20大城市樓價2月按年漲11.94%，為2006年後高位。
樓市熱火朝天，租金正面臨較大的上升壓力，由於房租通常每年調整，故表現往往比樓價滯後。附【圖】所見，基本租金和屋主等值租金(Owners' Equivalent Rent, OER)，一向與領先12個月的標普Case-Shiller樓價指數走勢接近，自2002年5月有統計以來相關系數分別為0.67及0.63，按此估算，美國住房租金未來一至兩年內或會持續攀升。由於租金及OER佔CPI籃子約三成，居住成本增加將進一步推高通脹。
換句話說，美國通脹惡化未必是聯儲局所估計的「短暫問題」，更加惹人憂慮的是，上周公布的4月非農業新增職位遠遜預期，勞工市場欠佳或窒礙經濟復甦，通脹卻居高不下，不排除美國存在滯脹(stagflation，即經濟增長停滯與惡性通脹並存)風險。
信報投資研究部
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