過去半年，中小市值股、價值股、新興市場，甚至大宗商品都跑贏了納指 100；此外，即使是被大部分人所唾棄的能源股和金融股，亦大幅跑贏科技股。不過，若拉長 到 3 年、5 年或 10 年的時間，科技股卻仍然是獨佔鰲頭。
無疑，要從短期的變化去窺探長期的趨勢是否出現根本性的改變本來就非常困難，因此很多投資者都可能會有一大堆疑問，例如：到底這次是「狼來了」還是趨勢出現改變？財政政策擴大可望刺激經濟復甦和增長的同時，通脹重臨或更高的利率會使價值股再次吸引？美元弱勢會使新興市場和美股以外的市場持續跑贏？在此消彼長下，中、小型股可否持續幾年跑贏大型股？今次是價值股真正的「均值回歸」（mean reversion），還是只係增長股一次較大調整，最終會回復過年數年的長期趨勢？
無奈地，對於這些問題筆者亦沒有完滿的答案。事實上，認知（Knowability）雖然有助對未來作預測（Prediction），但結果卻存在大量可能性（Probability）；換言之，將來並非過去的延續而是充滿變數，要明白到世上無先知，未來只是「可能」如此，而非「一定」如此。因此，惟有是靠分散投資或多元化（diversification），別無他法。
當然，多元化意味著難以爭取最高的回報（未能賺到最盡），但卻可以防止最差的狀況出現。事實上，資產泡沫初起之時，通常帶來無限樂趣；但爆破之時，卻帶來無限苦楚。最典型的例子莫過於在1995年到1999 年，納指上漲了驚人的449％，相當於每年的年增長率超過40％；但接著在2000年、2001年及2002年，卻分別錄得39％、20％及31％的損失，短短三年間從高點到低位，跌幅可以高達80％。證明市場往往由一個極端推向另一極端，而且是過猶不及。
無疑，當前的科技股走勢與2000年的科網泡沫並不完全相同。不過，從 2012 年至 2020 年，納指已上漲了 453％ 或相當每年 21％；連續九年有逾兩成的年回報顯然也是非常可觀。但這次會否出現類似科網泡沫爆破的崩盤？這個當然不能排除，至於何時爆破？則唔知道，相信亦無人知。然而，泡沫可能延續一段更長的時間，科技股期間僅出現較大的調整，並只會相對地跑輸其他股份；更樂觀的觀點，我們也有可能進入了一個新世代，科技股大方向可以一直保持領先整體大市。
惟無論如何，關鍵是沒有人真正知道，筆者也是木宰羊（誰對未來有 100％把握？）。承認不知道將來會發生什麼，組合分散至不同的股份，甚至延伸到其他資產類別和地區（做好 asset allocation），不失為保險和中庸之道的做法。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每逢周一刊出）
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