金山軟件(03888)為內地互聯網軟件企業，主要開發網絡及手機遊戲，研發及銷售WPS Office軟件產品及服務，以及提供雲存儲及雲計算服務。集團於去年12月提出分拆金山雲，並於今年5月成功在美國上市。分拆可更好反映金山雲的價值，提高其營運及財務方面的透明度。
今年內地積極扶持軟件產業發展，帶動行業迅速復甦。截至6月底止，上半年業績扭虧為盈，純利為91.6億元人民幣(包括出售金山雲的淨收益90.96億元人民幣)，同期營業額上升41%至25.9億元人民幣。
網絡遊戲業務是金山重要的營收來源，收益同比增長41%至16.49億元人民幣，分部溢利更飆升1.51倍至7.61億元人民幣。期內旗艦電腦遊戲《劍網3》收入錄得強勁增長，該款遊戲由公司自行研發及發行，故利潤較高。在網絡遊戲領域，集團持續提升研發和運營精品遊戲的能力，不斷擴充遊戲種類。下半年計劃推出4至5款新的手遊，相信對盈利有進一步的推升作用。
由於新冠肺炎爆發，不少人留於家中，促使網上應用增加，特別是網絡遊戲需求明顯提升。同樣情況亦見於辦公室軟件業務，該業務收入增長39.8%至9.41億元人民幣，分部溢利急增1.11倍至3.21億元人民幣。金山辦公第二季月活躍用戶增至4.54億戶，而6月份付費人數達1680萬戶，較今年初增加近40%，強勁勢頭有望延續至下半年。
地位獨特可享較估值
至於已分拆上市的雲業務方面，亦保持高速增長。上半年金山雲業務收入升64%至29.26億元人民幣；而毛利率自去年第四季轉正後，表現持續改善，未來有進一步提升，預計年底有望達到EBITDA收支平衡。
目前金山軟件的業務架構更接近一間控股公司，主要由四間子公司貢獻收入及利潤。佔比最大的網絡遊戲業務，來自持股比例71.6%的西山居。至於增長表現最被看好的辦公軟件及服務，主要來自已分拆至科創板上市的金山辦公，公司持股比例為52.7%。金山軟件在本港市場擁有獨特地位，在遠程工作軟件市場及雲領域中均處於領先地位，令其可享有較高估值。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期金山軟件2020、2021及2022年每股盈利為3.876、0.862及1.121元人民幣，給予12個月目標價50.0港元，相當於2021年預測市盈率42.2倍，評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
