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2020年9月21日 即巿股評 港股直擊

【跨市博弈】李祿談價值投資的精髓

被喻為「中國畢非德」的李祿,是喜馬拉雅資本(Himalaya Capital)創始人,也替「股神」畢非德的老拍擋查理.芒格(Charlie Munger)管理家族資產,基金規模達到一百多億美元。近年來致力於價值投資理論在中國的踐行,可說是承傳價值投資思想的第三代代表人物。

李祿從兩位傳奇大師的投資思想中,歸納出價值投資的四個重要理念。第一,股票不僅僅是可以買賣的證券,實際上代表的是對企業「所有權」又或是投資一個企業。隨著企業的持續增長,價值本身會被不斷地創造,作為股東之一,持有部分的價值也會隨著之而水漲船高,而且是可持續的。

第二,理解市場的真正意義。從價值投資者的角度來看,市場的存在只是為了讓投資者,去購入「所有權」,或是在很多年之後需要錢的時候,能夠把它出讓,變回現金。而市場往往只能夠告訴投資者「價格」是什麼,但從來都不能告訴投資者真正的「價值」是什麼。因此,並不能把市場當作一個導師。

第三,投資的本質是對未來進行預測,但預測不可能是百分之百準確。因此,當要做出判斷的時候,就必須要預留很大的空間,叫安全邊際。而每次投資的時候都要求一個巨大的安全邊際,即使預測是錯誤或是結果有所偏離,也至少不會虧損太多金錢。但假如預測是正確的話,回報就會比別人高很多很多。

第四,投資者要通過長期不懈的努力,建立起自己真正的能力圈。意思是能夠對某些企業、某些行業比其他人有更深入的理解,而且能夠對企業未來的長期表現,作出更準確的判斷。事實上,市場本身集合了無數的參與者,如果不明白自己在做什麼或不在自己的能力圈內,「市場先生」必定在某個時候觸發人性的弱點和恐懼,令不明所以的投資者損失慘重。

事實上,如果還沿用畢非德師父格拉罕的價值投資方法,所發掘出的都是沒有長期價值、也幾乎是缺乏增長的公司。不過,畢非德及芒格並不墨守成規,投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)從一向極少沾手科技股,到2017年開始吸納蘋果(AAPL),近期連尚未盈利的雲計算獨角獸Snowflake(SNOW)都獲垂青。通過實踐把價值投資本質推陳出新,以合理價格在能力圈範圍內買入優質的企業長期持有,透過企業本身內在價值的增長以及價格對價值的回歸,以獲得取得長期、良好、可靠的回報。

篇幅有限,稍後再繼續介紹李祿對價值投資在中國的展望,以及中美關係的走向。

(筆者及相關人士持有蘋果、台積電的財務權益)

家族辦公室投資經理

徐立言(本欄每周逢一、三刊出)

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