現貨金價周二(4日)突破每盎斯2000美元大關，昨天持續強勢，一度攀越2050美元，迭創新高。另一主要避險資產美國國債同樣受捧，10年期國債孳息率愈跌愈低，周二收報0.5069厘，以收市計更插穿「肺疫底」的0.5407厘。目前美國經濟仍深陷新冠肺炎疫情之中，美國白宮及聯儲局有需要進一步推出刺激措施，債息於未來一段時間難望回升。
聯儲局承諾運用一切工具支持經濟，但沒有披露還有哪些措施可用，像負利率或孳息曲線控制等，暫時似乎都未在考慮之列。局方去年展開政策檢討，據報將於9月公布結果，呼聲最高的「新招」是放棄通脹2%的目標，讓調整利率更趨靈活。
「先發制人」對付通脹一直是聯儲局沿用的政策取向，當數據開始從低位反彈，便會率先出手加息，冀把通脹遏服於萌芽階段，以免失控。
附【圖】所見，由聖路易斯聯儲銀行編製的美國未來5年預期通脹率已出現上揚跡象，然而，與之大致同步的10年期債息卻未見起色，通脹壓力似有還無。
美國6月份核心PCE物價指數按年上升0.9%，遠較聯儲局通脹目標2%為低。理論上，央行推行量化寬鬆支撐實體經濟，向市場注入大量流動性，可激發對物價上漲的預期，藉此催谷消費及投資。
惟觀察聯儲局過往的放水紀錄，發現量寬刺激通脹預期的作用一次弱於一次，與2008年首次量寬時比較，儘管今年3月後釋出流動性規模遠超當年，通脹預期卻始終沒有同步大幅揚升，某程度上反映美國經濟全面重啟無期，窒礙消費復元，意味着放水(減息加量寬)催生通脹的效果愈來愈弱。
聯儲局7月底議息會議後指出，未來數月將繼續購買國債和機構按揭抵押證券，確保對家庭及企業的信用支持，其資產規模最終需要擴大多少，視乎疫情發展而定，惟再放水亦不易令通脹重燃則屬意料之內。
無論如何，市場預期美國通脹前景未許樂觀，加上聯儲局表明直至2022年底前都會維持接近零息，對債息已經構成壓力。倘若局方落實調整策略，容許通脹高於2%的目標，期間不會提早採取行動，等於把下一次上調利率的時間推得更加遲，相信美國10年期債息將持續探底。
美債後市仍受其他不確定因素影響，特別是中美關係。市傳8月中，兩國將舉行視像會議檢視第一階段貿易協議執行情況，美國貿易代表萊特希澤及中國國務院副總理劉鶴皆有可能出席，會否緩和兩國近期的緊張關係，還須拭目以待。在11月美國總統大選前變數仍難測，如投資者避險意欲急升，美債又會成為資金避風港。
信報投資研究部
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