承接周一(16日)介紹《行為金融學》一書,有關人腦中X系統和C系統如何影響投資者的行為。今天再引述書中例子,說明控制情緒對作出正確投資決策的幫助。
一個簡單的實驗,參加者分別是大腦受損因而不感任何恐懼的人及普通正常人,並試玩一個「擲銀仔」賭博遊戲。一開始時每位參與者有20元,遊戲規矩是每回合開始時可決定是否參與,若下注的話,每次最多是1元;出「公」會贏得2.5元,出「字」損失下注的1元,持續20回合。
理論上,由於損益的不對稱性(收益 > 損失),每個回合的預期收益是1.25元,20回合都參與下注的話,總預期收益是25元。反之,若完全不參與下注,最後仍持有20元。因此,從理性的角度來看,選擇持續下注得到的預期回報將會最大。
然而,實驗結果顯示,感覺不到恐懼的人有逾八成選擇下注,反之普通人只有近六成。此外,一旦面對虧損的回合時,感覺不到恐懼的人有逾八成半選擇下注下一回合,普通人繼續下注的比例只有不足四成。強烈的反差,意味損失的痛若所帶來的恐懼,遠大於理性的分析。實驗也發現,隨著遊戲參與的時間愈久(重覆參與遊戲),普通人參加下注的比率反而會持續下跌,反映他們的決策愈來愈糟糕。
放諸於投資市場,由於宏觀局勢很多時存有不少憂慮,結果「恐懼」使投資者忽略了市場仍有不少潛在獲利的好機會。
事實上,過去十多年宏觀環境已不知經歷幾許風雨,早已證明了抱持樂觀心態更有著數。尤其是每當危機、股災、市場憂慮時,更是入市時機。不過,失敗的投資者依然是因為恐懼心理而不敢買入被低估的股票;反之,樂觀的投資者因為堅持到底,在每次風浪過後身家又再進一步水漲水船高。
堅持作戰,克服「心魔」當然並不容易。兼具價值及增長的股票當然不多見,在中概股之中,曾與BAT並駕齊驅的百度(BIDU)可能值得再度關注的一員。因為過去核心搜尋業務的走樣,醫療廣告的規範導致線上廣告收入裹足不前,加上遇到抖音(TikTok)搶佔了不少市場份額,增長概念光環大大褪色,防守性又不足,所以估值跌至相當便宜水平。
然而,相信上述大部分不利因素早已反映在股價之上。時移勢易,百度近兩季業績已有見底跡象,其開放式的人工智能(AI)平台業務潛力其實不俗,有望再度殺出重圍。
(筆者及相關人士持有阿里巴巴、騰訊、百度的財務權益)
家族辦公室投資經理
徐立言 (本欄每周逢一、三刊出)