港股下半年開局受惠於「習特會」為化解中美貿易戰帶來契機，恒指昨天漲332點(1.17%)，收市續企穩各主要平均線之上，惟在4月後調整浪反彈61.8%水平止步，可見28900點的成交密集區仍是重要阻力。
中美股市周一(1日)率先為「習特會」贈慶，滬指抽上3000點，昨天卻微跌收場，反映A股投資者對兩國元首會面成果依然將信將疑，畢竟剛在5月初就有美國總統特朗普反口加徵關稅的前科。美股投資者比較樂觀，標普500指數創出紀錄新高2977點，是3個月來第三次破頂；由於「華為禁令」略鬆綁，科技戰稍緩和，納指升幅更強勁，距離歷史高位只相差26點(0.3%)。
「習特會」過後，市場迅即聚焦7月底美國聯儲局的議息會議上。自從主席鮑威爾為減息預期降溫後，利率期貨顯示交易員估計7月減息的機會仍高達100%，但對下調0.5厘的押注有所收斂，傾向打賭僅減0.25厘，年底前合共減息兩至三次則仍是主流看法。
炒減息將主導未來一個月的美股表現，與利率走勢高度相關的債券孳息已發出警號。長短期美債孳息倒掛自年初起成為金融熱話，市場觀望美國能否擺脫衰退陰霾；然而，經濟衰退屬滯後訊號，根據往績，由3個月期與10年期債息開始倒掛，直至衰退需時平均約12個月，期間美股未必一定大幅下滑，箇中原因是債息倒掛意味經濟增長亮起紅燈，市場憧憬聯儲局「放水」，炒減息變成推升股市的藉口。
換句話說，債息倒掛對經濟雖然是凶兆，卻並非短期股市的利淡因素。
附【圖】所見，今年1月，美國3個月期債券孳息曾低於5年期，到3月7日債息開始持續倒掛迄今近4個月，是倒掛最久的債息組合；比較以往3次長時間倒掛，隨後股市都未見立即回落，直到經濟衰退正式來臨才踏入下跌周期。
這一次會否歷史重演？似乎要視聯儲局減息(以至縮表)進程而定。值得留意的是，股市表現愈好，反而可紓緩局方面對的減息壓力，其中固然因毋須急於「救市」，相信來自特朗普的「口頭攻勢」亦將不如近日般猛烈。因此，目前美股與利率走向正處一個弔詭的境況：如果炒作太過分，聯儲局為免火上加油，減息步伐料相對克制，導致股市難持續向好；若股市不振或急挫，局方則可能進一步放鴿，成為升市催化劑。
總括而言，7月內，美股縱使有力再破頂，幅度也相當有限。
另一方面，股市一旦顯著調整，代表聯儲局有機會落實減息，加上特朗普為求連任，上周已馬不停蹄，在「習特會」後即往訪南北韓非軍事區舉行「特金會」，打破在任美國總統從未踏足朝鮮的傳統，特朗普未來半年預期將積極爭取選票，更加不會容許被他視作「政績」的股市下跌，肯定施展渾身解數托市，這對中短線美股來說屬利好因素。
信報投資研究部
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