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2018年12月22日 即巿股評 港股直擊 中國財經

【EJFQ信析】內地新招放水 免添人幣貶壓

美國聯儲局議息聲明被嫌鴿氣不足,還有憂慮白宮與國會之爭令政府停擺,美股三大指數弱勢延續,道指周四(20日)下挫近2%,重返去年10月水平。

那邊廂,聯儲局無視美股跌市和總統狠批,堅決如期「收水」;這邊廂,內地卻有另類「放水」措施,在美國議息前公布推出「定向中期借貸便利」(Targeted Medium-term Lending Facility,TMLF),期望藉此解決小微企業及民營企業的水緊問題,並且為正在下行的經濟重新注入動力。

國務院總理李克強曾提到,小微企業不僅是吸納就業的「主力軍」,更是激勵創新、帶動投資、促進消費的重要「生力軍」;然而,民企特別是小微企業,一直面對融資「難又貴」,窒礙私營經濟發展,甚至惹來「國進民退」的疑慮。TMLF操作具針對性,預期更容易管控資金投放用途,有助把低成本資金與實體經濟結合。

人民銀行新創設的TMLF,資金最長可使用3年,利率目前為3.15厘,比起沿用已久的中期借貸便利(MLF)優惠0.15厘;同時,新增再貸款和再貼現額度1000億元人民幣,支持中小金融機構擴大對小微企業及民企貸款。TMLF的推行,被視為另一種「定向降準」操作。

中國經濟增長放緩漸見明顯,惟因為經濟結構特殊,難以像發達國家般主要靠利率來調控經濟,遂屢次採取降低存款準備金率(降準)、逆回購、新增再貸款及再貼現額度等多種方法「放水」。

事實上,由於內地樓價高企和之前已大量投放流動性,如果選擇減息「放水」,有可能令到近年穩槓桿及防範金融風險的努力前功盡廢,使經濟再度過熱;今次打破傳統創設TMLF,只向新增資金提供「優惠利率」,對整體資金成本影響不會很大,是在不減息和減息之間一個新選項,故被指為弱化版減息,更能反映人行貨幣政策的靈活性,可較直接支援民企。

此外,推出TMLF沒有抹殺全面「放水」的機會,因實際申請規模及對改善流動性的效用仍待觀察,若貨幣政策在「新招」下未能有效傳導,人行可繼續藉降準、減息、公開市場操作等維持寬鬆環境,拉動經濟增長。

內地貨幣政策屢出新招,除令措施更具針對性和更易到位外,同時也期望「放水」不致給予人民幣滙價額外貶值壓力。

附【圖】所見,存款準備金率與人民幣走勢的關係密切,一旦以降準(或減息)作為刺激手段,恐怕將令人民幣兌美元再度考驗「七算」,甚至有失守之虞,屆時對整體市場流動性,以至正測試今年低位的A股,必然構成新衝擊。

中國經濟目前面臨外憂(貿易戰/環球經濟放緩)內患(去槓桿/穩增長),寬鬆政策仍屬主調,人行推TMLF,預示可用的選項已不限於傳統的「放水」工具,未來降準(減息)次數與幅度或可減少,有利紓緩人民幣貶值壓力。

信報投資研究部

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