中國鐵建(01186)為內地具規模的大型綜合建設企業,旗下業務涵蓋建築工程承包、勘察設計及諮詢、工業製造、物流及物資貿易、資本運營、房地產開發及礦產資源開發等,並在多個領域確立行業領導地位。
截至2018年3月底止,首季純利按年增長18.9%至34.2億元人民幣,主因期內毛利率增加0.9個百分點至9.5%,而同期營業額則升7%至1316.5億元人民幣。早於去年下半年,集團已將收入組合轉移至擁有較高毛利的道路及市區鐵路建設,令整體毛利率水平持續擴張。
另方面,集團今年上半年新簽合同額按年增加10.4%至6090.29億元人民幣,其中工程承包的新簽合同額增加9.3%至4,969.08億元人民幣。境內投資上升6.6%至5401.79億港元,境外更急升52.7%至688.51億元人民幣。若只計及第二季度,新簽合同額增加13.5%至3291.73億元人民幣,增長趨頭優於首季。
集團近月先後中標多個基建項目,包括道真至務川高速公路PPP項目,預計投資額為95.71億元人民幣,並採用「BOT+股權合作+EPC」模式運作。另外,上月底亦中標四川省德陽中江至遂寧的高速公路項目,預計投資額為89.85億元,將採用BOT模式運作。
另外,中鐵建的海外業務快速擴張,於6月底中標厄瓜多爾米拉多銅礦露天採礦與剝離工程,中標價折合約60.68億元人民幣,佔去年營收約0.89%,項目正在進行前期工作。集團旗下附屬亦於5月底與尼日利亞交通部簽訂鐵路補充協議,項目工期48個月,總額折合約423.28億元人民幣,佔去年營收約6.22%。
現價預測市盈率不足6倍
為了支撐中國經濟增長,近期中央政府的財政政策轉趨積極,預期基建投資步伐將會提速。作為基建工程龍頭企業之一的中鐵建,近年拓展境內及境外市場,預計後者增速加快,可成為今明兩年業績的主要增長動力。隨著今年收入組合改善,本地及海外項目的執行力度加強,加上內地降低增值稅由11%減至10%,均有利中鐵建改善整體盈利水平。
近年基建股持續跑輸大市,主因內地規範PPP項目發展,未來規模或會縮少,但相信現價已充分反映不利消息。中鐵建估值已跌至吸引水平,以現價計,今年預測市盈率僅5.96倍,預測市賬率亦只有0.65倍,均具提升空間。
根據彭博通訊綜合市場分析,預期中鐵建2018、2019及2020年每股盈利為1.160元、1.274元及1.443元人民幣,給予12個月目標價10.50港元,相當於今年預測市盈率6.97倍,評級「買入」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理