信義玻璃(00868)是全球第三大及內地最大的玻璃生產商,主要生產及銷售玻璃產品,包括浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃及其他供裝飾及商業用途玻璃產品,其中浮法玻璃為主要收入來源,佔比逾半。
集團剛公布2017年度業績,截至2017年底止,純利按年增長24.9%至40.14億港元,營業額上升14.6%至147.28億港元,毛利率增加0.7個百分點至37%,主要是由於浮法玻璃的平均售價增加,以及產品組合擴大所致。產品分類方面,浮法玻璃營業額升23.2%至80.17億港元,佔總營業額54%;汽車玻璃營業額上升4.3%至39.1億港元,佔總營業額27%;而建築玻璃營業額則升8.1%至28億港元,佔總營業額19%。
內地玻璃行業的供給側改革持續深化,今年1月初工信部發布《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》,進一步收緊及淘汰不合規的落後產能,信義玻璃可望受惠。此外,集團亦積極於海外擴產,以增加在成本上的優勢。目前浮法玻璃的日熔量為1.7萬噸,計劃以去年總產能為基數,到2020年擴產逾50%,而新增產能均設於海外。
集團首個海外項目已在馬來西亞建成,並會在今年投資建設第二期項目,增加兩條浮法玻璃生產線,日熔量分別為800噸和1200噸,預計分別於年中及年底投產,屆時可成為東南亞最大的玻璃生產商。由於在馬來西亞生產浮法玻璃的成本較內地低,售價亦高於內地,且在當地設廠,可享有優惠進口稅務待遇,有助吸納其他東南亞的客戶。
原材料價格有望下降
另外,公司去年11月與加拿大安大略省達成投資框架協議,在當地投資兩條浮法玻璃生產線,合共日熔量可達2,000噸。目前加拿大尚未有製造浮法玻璃的工廠,而當地因供應缺口而要每年入口約200萬噸浮法玻璃,令公司投產後可引入充足的下游客戶,並可將業務覆蓋範圍擴展至北美。
製造玻璃的主要生產原材料純鹼,自2014年起開始去產能,去年純鹼價格持續上漲。不過,目前純鹼去產能訊號已經釋放,部分玻璃生產商或因環境要求不達標而停產,預期純鹼的需求及價格將會下滑,將有望擴大信義玻璃的利潤空間,亦有助其毛利表現,後市可看高一線。
根據彭博通訊綜合市場分析,預期信義玻璃2018、2019及2020年每股盈利為1.135元、1.277元及1.580港元,給予12個月目標價14.8港元,相當於今年預測市盈率12.4倍,評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理