美股周二(13日)連續第三天上升，三大指數收市均輕微造好。日前，克利夫蘭聯儲銀行行長梅斯特(Loretta Mester)表示，近期股市雖大幅波動，但未有動搖她的信心，繼續對經濟前景保持樂觀。她認為，目前市場整體流動性良好，沒有出現信貸收縮。經濟能夠承受市場震盪，而支撐經濟的基本因素非常穩健，預料今年GDP增2.5%，減稅亦會提高今年和明年經濟增長0.25至0.5個百分點。若經濟狀況按預期發展，聯儲局今年和明年需要進一步調高利率。
美國就業及經濟數據表現強勁，市場明顯開始憂慮通脹顯著上揚，將迫使聯儲局不得不收緊貨幣政策，令債息進一步抽高，最終衝擊股市。法國興業銀行更警告，一旦美國10年期國債孳息升越3厘，將會令標普500指數插至2500點左右，即較1月份的歷史高位2873點回落14.5%。
股票的風險溢價(equity risk premium)是財務學上一個重要的估值工具，主要反映投資在較高風險的股市所得到的額外回報。換言之，也就是比較股市的預期收益與無風險利率(一般是指美國10年期國債孳息)之間的差距。據法興的分析估算，目前股票的風險溢價約為2.8%，已低於過去平均值3.9%和科網泡沫時期的水平。假設風險溢價不變，當10年期國債孳息上升至3厘時，標指應該會跌至2509點。該行稱，2年期國債孳息於去年12月首次高於標指的股息收益率，顯示政府票據的吸引力開始浮現，更建議把股票的資產配置從去年9月份的80%降至今年2月份的50%。
理論上，股票風險溢價並非用來預測股市走勢，但某程度反映了資產配置的需要。當然，並不是所有人認同要開始避開美股。正如周三本欄提到，全球最大對沖基金橋水創辦人達里奧(Ray Dalio)就認為持有現金是愚蠢的行為；他又指出，債市已經過了頂峰，股市在商業周期的「末期」仍可能會出現最後一波升浪。
不過，資產規模高達1200億美元的澳洲基金AMP Capital Investors，其投資主管Nader Naeimi表示雖然仍打算買入股票，但他日前接受彭博訪問時態度仍保持謹慎，預期當臨近3月9日聯儲局議息時，市場將更趨波動。Naeimi去年把30%資產轉為現金，目前仍正等待股市出現第二隻腳或形成底部後，才會大舉掃貨，目前正緩慢地吸納新興市場、周期性板塊(如能源、金融)及日本股票。
港股方面，恒指周三(14日)終企穩三萬點關口，收報30515點，升676點(2.3%)，兩日累漲1055點；不過，在雞年尾二的交易日，主板成交金額大幅縮減至1106.2億元。從技術走勢來看，恒指連彈兩日後，已完全回補2月8日的下跌裂口【圖】，並初步重返由2017年初向上伸延的上升通道底部附近，加上RSI仍處相對較低水平，不排除後市有反彈空間。然而，長假期前成交量相對薄弱，相信要到假期後才有更明確的方向。
信報投資研究部
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