人民銀行昨天把1年期和5年期以上貸款市場報價利率(LPR)皆降0.25厘，分別達3.1厘及3.6厘，都是LPR推行至今最低，亦屬7月份後再度同步下調。
三大金融監管部門於9月底公布首輪「組合拳」時已表示多渠道「減息」，不久便調低金融機構存款準備金率0.5個百分點(料釋放1萬億元人民幣流動性)，人行行長潘功勝上周既指年底前擇機續降0.5個百分點，又「預計」下調LPR，因此昨天「減息」早在預期之內，幅度達0.25厘雖略感意外，市場反應不算大。
貨幣政策於刺激宏觀經濟的作用會逐步遞減，中央自然深知單靠寬鬆，難帶動經濟復甦，遂早已預備新招。當中投資者期望甚殷的證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)上周正式推出，連同針對上市公司回購和主要股東增持股份特設的再貸款計劃，將為資本市場帶來數以千億元計流動性。這些被視作「撐A股」的措施，值得憧憬，事關回購股份屬華爾街長期牛市推手之一，即使「魔法」來到東方效力或打折扣，有助A股估值復修。假如效果未夠顯著，還可成立「平準基金」，直接參與買賣，潘功勝9月時亦表明正研究此工具。
多項嶄新工具能否順利幫助實體經濟復甦還待觀察，中央尚有一招可用：人民幣貶值。市場一直憂慮內地減息將使滙價承受更大的貶值壓力，為防資金流走，因而人行要等美國聯儲局9月中重啟寬鬆周期才「出手」，不過，人民幣相對美元以外的主要貨幣滙率其實偏強。
在岸人民幣(CNY)2023年5月再次失守「七算」，於同年9月最弱時曾貶至7.35兌1美元，直到今年9月底「連環組合拳」祭出前展強勢，一度挨近「七算」，惟之後美滙明顯回勇，10月迄今CNY兌美元累貶約1.35%。
附【圖】所見，自2009年金融海嘯爆發以來，各成熟經濟體幣值兌美元普遍反覆走弱，16年間累積跌幅介乎6%到39%，CNY相對跑贏且波動性較細，足證內地果然有力「維持人民幣滙價穩定」，卻意味「人仔」偏強，有可能限制刺激政策的效果，甚至窒礙經濟恢復步伐。
「貶值振經濟」具學術理論基礎支持，並非新鮮事物，從滙率角度而言，發達國家近16年便沿用此策，無疑，弱勢貨幣將帶來若干副作用(例如入口通脹，新興市場或致資金外流等)，但衡量當前中國經濟規模及宏觀環境，適度貶值未必完全負面，一旦其他措施成效不似預期，可考慮從人民幣滙價着手，尋找更多元化的工具。
信報投資研究部
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