為甚麼說美國可能出現經濟衰退？孳息曲線是甚麼？孳息曲線倒掛又是甚麼？減息下，孳息曲線復常，為甚麼說「經濟衰退日益逼近」？美國上月步入減息周期，看似利好股市；然而金融業界不少分析指出，美國經濟可能步入衰退，美股亦可能隨之入熊。若果經濟衰退真的成真，對投資有何影響？本篇文章在探討美國可能出現的經濟衰退對股市/債市的影響前，將先向讀者解釋「孳息曲線」及衰退預警訊號「孳息曲線倒掛」是甚麼。
美國減息丨何謂孳息曲線？
美國減息丨孳息曲線倒掛是甚麼？與經濟衰退有何關係？
美國減息丨孳息曲線復常：經濟衰退日益逼近？
美國減息丨經濟衰退威脅下 債券投資助分散風險
美國減息丨何謂孳息曲線？
「孳息曲線」（Yield Curve，或稱為「收益率曲線」） 是描述不同期限的債券孳息率之間關係的圖表，通常圖表的橫軸為債券年期，而縱軸則代表債券孳息率。
債券孳息可分為3個部分：現時利率、預期利率、期限溢價（term premium），現時利率為央行控制，預期利率則既受央行的前瞻指引（forward guidance）影響，亦受各項宏觀經濟數據左右，當中短期預期利率較受前瞻指引影響，而長期預期利率則大致對應長期通脹及經濟增長預期。除非經濟出現重大的結構改變，否則利率的長期水平，應大致平穩。由於利率已定，孳息曲線所反映的訊息，為不同到期日債券的預期利率及期限溢價之差。
正常情況下，長年期債券的孳息率較短債為高，當中期限溢價可被視為對投資者持有較長期債券的風險補償。因此孳息曲線往往會由左至右向上傾斜，短債在圖表左側，而長年期債券則在右。
一般而言，在經濟處於穩定擴張的初期。孳息曲線形態，應如前述，由左至右向上傾斜。
美國減息丨孳息曲線倒掛是甚麼？與經濟衰退有何關係？
孳息曲線斜度會隨著債券孳息率而變化，孳息曲線形狀亦會改變。當經濟擴張，同時通脹持續升溫，通脹壓力將迫使聯儲局（央行）進入加息周期。而在加息期間，長年期債券的孳息率漲幅會較短年期為低，孳息曲線因而變得平坦。當市場預期短期利率急速上升，甚至高於長期利率水平，短債的孳息率高於長債的情況，亦即「孳息曲線倒掛」（Inverted Yield Curve），便會發生。孳息曲線將變得由左至右向下傾斜。
孳息曲線倒掛經常被視為經濟衰退的預警信號，而市場往往以美國10年與2年期國債孳息息差作為指標，息差為負值即代表孳息曲線倒掛發生。根據聖路易斯聯邦儲備銀行資料，自1980年至今，美國共發生6次經濟衰退，每次衰退前均曾發生孳息曲線倒掛；由孳息曲線倒掛出現到經濟陷入衰退，需時5至23個月。未有證據證明孳息曲線倒掛與經濟衰退之間的必然關係，但孳息曲線倒掛作為經濟衰退預警信號的可信度相當高。
美國減息丨孳息曲線復常：經濟衰退日益逼近？
當通脹壓力續漸消失，經濟增速放緩，聯儲局（央行）就將進入減息周期。而在減息預期出現後，孳息曲線將從倒掛狀態，漸漸變得平坦，並最終「復常」。
根據歷史數據，孳息曲線倒掛的出現，不一定代表美國經濟會立即轉弱。反而當孳息曲線倒掛情況終止，美國10年與2年期國債孳息息差翻正後，經濟衰退往往會在數月後發生。
本世紀迄今美國共發生3次經濟衰退，包括2001年、2008年、2020年，美國經濟在孳息曲線倒掛情況結束後的4至6個月後，便會出現衰退。
美國孳息曲線自2022年7月5日起開始倒掛，到今年9月4日才告結束。若以過去3次孳息曲線倒掛結束後的情況作參考，美國經濟可能會在明年3月或之前步入衰退。
「孳息曲線復常」並非只在美國出現。隨着世界各國主要央行步入減息周期，英國、德國、加拿大都出現類似警號，即國債孳息曲線倒掛相繼「復常」。換言之，全球性經濟收縮已成大概率事件。
美國減息丨經濟衰退威脅下 債券投資助分散風險
美國聯儲局步入減息周期，現時港股與美股市場呈現著樂觀的氣氛。然而，正如前述，全球經濟正受衰退風險威脅，股市恰恰最容易受經濟衰退影響。支撐股市上升的最重要基本因素為企業盈利增長。在經濟衰退期間，減息雖能減輕企業及市場的借貸成本，但僅純短期利好；大部分企業盈利均會受經濟衰退影響而倒退，甚至出現虧損，股市將無可避免地受影響而下跌！
相對而言，在美國開始減息後，債市未如先前所料強勢。但由於債券孳息（收益率）仍處於相對高的水平，現時反而是入市良機，在息率下行時，買入債券可鎖定較高收益率，同時享受債價上升，可賺價賺息。
在經濟衰退期間，投資者會傾向於購買政府債券或投資級別的企業債等避險資產。除了債券能鎖定收益率外，債券的波動性較股票為低，在經濟衰退期間，對未來的不確定性增大，很可能為股票帶來更大的波動性。參考美股標普500指數，股市一旦進入熊市，其跌幅可達30%或以上。
以美國市場為例，比較債券與股票的每年收益率，股債同跌在歷史上甚少發生。最近一次股債齊跌為2022年，其背景為疫後需求大增，但工業產能及運力未能追上導致急劇通脹，同時政府在疫情時的放水效應續漸減退，進而影響股債表現；該情景已然遠去。
購入政府債券或投資級別的企業債有分散風險之效，同時債價在經濟衰退期間的表現亦較股票好。高收益債券由於違約風險較高，在經濟衰退期間的表現可能較差。
因此在經濟衰退期間，投資者將部分投資組合配置於債券，特別是投資級別債券，有助於分散風險，降低整體投資組合的波動性。多元化的債券投資組合，包括不同期限、不同信用評級和不同類型的債券，可以更好地應對經濟衰退的挑戰。
簡單總結一下孳息曲線倒掛與經濟衰退關係，以及經濟衰退對股市/債市的影響：
● 孳息曲線：是描述不同期限的債券孳息率之間關係的圖表，通常圖表的橫軸為債券年期，縱軸為債券孳息率。正常孳息曲線形態，應由左至右向上傾斜。
● 孳息曲線倒掛：當短債的孳息率高於長債，孳息曲線將變得由左至右向下傾斜。孳息曲線倒掛被視為經濟衰退的預警信號，而市場往往以美國10年與2年期國債孳息息差作為指標，當息差為負值即代表孳息曲線倒掛發生。
● 孳息曲線復常：根據美國本世紀迄今共發生的3次經濟衰退作參考，美國經濟在孳息曲線倒掛情況結束後的4至6個月，便會出現衰退。
● 經濟衰退 股市隨企業盈利下跌、波動大：支撐股市上升的最重要基本因素為企業盈利增長。在經濟衰退期間，企業盈利增長嚴重受限，甚至出現倒退，股市易受影響下跌。而股市一旦入熊，其跌幅可達30%或以上，波動性大
● 經濟衰退 債市成分散風險之選：債券的波動性較股票為低，經濟衰退下，投資者會傾向於購買政府債券或投資級別的企業債等避險資產。購入債券，除了能鎖定收益率，更可因息率下行，可賺價賺息。同時，由於股債齊跌罕見，債券有助於分散風險，降低整體投資組合的波動性。
