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2023年12月7日

佈局黃金的黃金機會

2019年年末全球新冠疫情爆發,推動國際金價大漲,2020年8月現貨黃金曾升至每盎司2,075美元的歷史高位,隨後至今在1,650-2,000美元區間震蕩。但近月美國公布通脹回落及經濟動力放緩,市場憧憬加息周期完結及降息預期升溫,國際金價從10月上旬開始反彈逾10%, 11月29日現貨金價格曾一度突破2,050美元關口,表現出積極信號。現在,市場最關注的是未來金價否能突破2020年的高點? 還是之後又會重回前三年的區間震盪? 回看過去,我們認為在當前時點黃金已具備短期和長期的雙重支撐,並有望在風險事件的推動下確立再上升趨勢,突破新高。

圖:近年現貨黃金價格區間震蕩,當前處於高位

資料來源:彭博、中信証券 (數據截至2023年11月30日)

聯儲局加息周期接近結束,降息前是黃金板塊配置良機

近一年主導金價波動的關鍵因素在於聯儲局的利率預期,當前美國的各項經濟數據都預示著聯儲局加息周期接近結束。根據美國勞工部資料,2023年10月美國CPI同比上漲3.2%,核心CPI同比漲幅4.0%,略低於市場預期。數據顯示美國通脹降溫已取得一定成果,且從分項看通脹降溫的結構也比較理想,有望建立下行趨勢。

我們預計美國通脹在經濟轉弱大背景下難以明顯反彈。根據聯儲局11月29日發佈的經濟褐皮書,經濟活動自上次報告已有所放緩,勞動力需求和消費者對必需品的消費支出都出現下滑。我們預計剛剛結束的「黑色星期五」會短暫提振11月美國經濟數據,但未來幾個月整體經濟的下行趨勢不改。隨著通脹回落,經濟衰退信號顯現,聯儲局降息的可能性和必要性都逐漸增加。回顧2005-2008年及2015-2020年兩輪聯儲加息-降息周期,美聯儲停止加息的節點開始時,黃金都有顯著升幅,當前是黃金板塊配置的良機。

圖:兩次美國加息-降息周期金價的走勢

資料來源:彭博、中信証券 注: 陰影處為降息前至開始降息后區間

信用屬性突顯是黃金長期價格的支撐

根據IMF的數據,2015年以來,全球主要貨幣的已分配外匯儲備份額中美元占比呈下滑趨勢。截至2023年二季度,美元份額降至58.9%,相較2015年的高點65.8%已下降6.9%。「去美元化」浪潮下,黃金也成爲除人民幣等非美元貨幣外各國外匯儲備的選擇之一,黃金儲備量逐年上升。

根據世界黃金協會數據,2023年三季度央行淨購金量達337噸,儘管遜於去年同期驚人的459噸歷史記錄,綜合三季度央行購金需求仍達到了800噸,同比增長14%。在全球地緣政治衝突發酵和金融資產劇烈波動的大背景下,央行增持黃金的行動有助於保證外匯儲備規模的穩定,預計未來黃金需求還有有力支撐。

突破區間震蕩或需風險事件驅動

過去兩年已經表明,黃金具備在動蕩環境中保持穩定的能力。但回顧過去,國際金價的突破尚需要一定風險事件對其避險屬性的激發。疫情以來金價幾次出現階段性高位背後都存在風險事件的擾動:2020年疫情影響全球金融大幅震蕩, 高度的不確定性促使8月國際金價也達到當時最高的2,075美元;2022年2月爆發的俄烏衝突令市場避險情緒激增,金價錄得2,070美元的階段性高點;今年3月的歐美銀行業危機促使金價大幅走高,並在5月第一共和銀行倒閉后又上衝至2,063美元。

展望未來,後續可能引發黃金行情的風險事件包括:

1. 美國等海外經濟逐漸陷入衰退引發的市場動蕩

2. 地緣衝突如以巴衝突的惡化

3. 2024年超級大選年帶來的不確定性

在黃金價格有支撐的前提下,風險事件的催化有很大機會促使黃金價格突破新高。

綜上所述,在環球加息接近結束和央行趨勢性購金的時間節點,黃金擁有短期和長期雙重支撐。我們認爲短期金價仍會處於高位震蕩態勢,但有望在風險事件的驅動下建立趨勢性行情突破新高。因此在看好國際金價下,建議大家除了可直接買 “金粒” 外,亦可參與黃金ETF 及黃金股的投資機會。

 

 

 

 

 

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