【前星展唯高達研究部董事兼中港策略師李聲揚】「減息周期」債券跑出，「非減息周期」股票跑出。但歷史上絕大多數時間都是「非減息周期」。所以股票回報長期跑贏債券，並非偶然。投資者應該退而求其次，選擇長期持有股票，股票有時會跑輸債券，但跑贏的時間居多。況且，股票跑贏時的幅度，也足以夠補償跑輸時的幅度，拉勻還是會跑贏。
總結了聯儲局近九次「減息周期」。最近一次是2020年3月，在世紀疫情下，聯儲局極速減息至零息水平。留意，表一的「減息周期」，由第一次減息開始，一直到最後一次減息，讀者務必緊記此點。「債市表現」，以彭博的美國債券指數量度。「股市表現」，則是美股標普500指數。
我們看到，對上九次「減息周期」中，債市升足九次，無一次例外。而且平均升幅也有近20%，相當不錯（但留意部分減息周期持續了數年）。
最重要的是：九次減息周期中，債市每一次都跑贏股市，無一例外。九次加息周期中，股市的回報，平均不夠2%，和債市的20%差天共地。特別留意，在2001-2003以及2007-2008的減息周期中，美股都重挫。
讀者可能心想：「減息周期」債券表現明顯好過股票，每次如是。所以我現在就全數沽出股票，轉投債券。
世事可沒有這麼簡單，首先，「減息周期」由第一次減息計起。但接下來什麼時候會減息？沒有人知道。現在就去買債，直到第一次減息前，可能有頗長的時間。會發生什麼事？沒有人知道。
問題二：讀者心想，若明年聯儲局真的減息，到時我就自然知道是「第一次減息」，是「減息周期」的開始。的確如此。不過，假設聯儲局之後一直減息，例如2025年減至2厘。到時你如何知道這是「最後一次」？明顯不會知道。
讀者務必留意一點：「非減息周期」並不等於「加息周期」。最後一次減息後，會發生什麼事？不一定很快加息，利率可以在低位徘徊很久。例如2007-2008的「減息周期」完結後，聯儲局維持了近7年的低息。
「非減息周期」有利股票
股票在「非減息周期」中，表現相當出色。例如2008年最後一次減息後，聯儲局到2015年才加息，然後到2019年開始減息，直到2020年3月，世紀疫情下最後一次減息。在這個極長的「非減息周期」，標普指數升了230%！1992年至2001年的情況，也是類似。
筆者手上沒有「非減息周期」中債券的表現，但可以肯定的是，在「非減息周期」下，債券的表現，肯定比不上股市。
原文請閱12月份《信報財經月刊》
