Charles Ellis的Winning the Loser's Game說，投資是一個「輸家遊戲」，比的不是打出致勝球，而是少犯錯。一般動作越多，回報越低，因為巨大的交易成本，將蠶食你的利潤。量化寬鬆（QE）下的投資世界，則是另一種輸家遊戲。假若沒有持有優質資產，你便很大機會要輸了。--《信報》專欄作家郝承林
銀紙可以隨便印出來，資產升值速度，永遠快過加薪。所以你並不能通過打工，而只能通過做生意和投資來致富。聯儲局主席鮑威爾8月中參加Jackson Hole貨幣政策年會，表示將對通脹採取容忍態度（通脹站在2%以上一段時間才會關注），看來低息環境還會持續一段長時間。上世紀八十年代，聯儲局的主要工作目標是對付通脹，彼時美國通脹曾高達12%，故聯儲局要積極加息來遏制通脹。現在經濟增長放緩，通脹和利率數據長期在低位，通縮反而是主要潛在危機。故聯儲局計劃推高通脹，刺激經濟。有什麼方法能推高通脹？答案當然是低息和QE。
美股科技牛市因流動性充裕
今試問，為何美國科技牛市升了這麼多年，卻很少見到大幅調整？答案是因為流動性充裕。歷史上為何會出現股災？關鍵也是因為流動性。股市升到很高的時候，假若流動性一下子沒有了（如券商call loan），所有人同時間一起出售，那麼股市便會大跌（如2008年）。
樓市也一樣，升到高位後，假若信貸市場冰封（銀行call loan），業主被迫同一時間賣樓，樓價便會大跌（如1997年）。故投資不只要看投資對象，也要留意信貸市場。
為何美股牛市很少會大跌，因為聯儲局不斷QE下，流動性十分充裕。甲銀行叫你還錢，乙銀行便借錢給你。沒有流動性問題，便不用急着賤賣資產。又如A放了優質資產，B又會買入，因為大家都能借到錢。於是好股票便不斷緩緩上升。
用香港樓市作例最容易明白，樓價確實很貴，但就是不跌。因為流動性沒有問題，業主持貨能力佳，最多調整一點，但不容易大跌。一切都有關流動性。
Jackson Hole年會後，本欄也在思考要不要修正之前的看法。原以為聯儲局「放水」，一大部分是為了幫助現屆總統連任，QE將在11月大選後告一段落。但現在鮑威爾強調要振興經濟，對通脹採取忍耐態度，那麼聯儲局可能一直「放水」下去，直到美國經濟全面復甦為止！
在QE背景下，銀紙看似保值（保持面值），最終卻會慢慢貶值（喪失購買力），持有現金最不着數。故只有持有優質資產，才能保護購買力，甚至讓購買力成長。
原文請閱10月份《信報財經月刊》
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