執筆之時，美國聯儲局剛結束了量化寬鬆計劃。但是熱錢潮似乎還會持續，由於一方面，日本央行擴大量化寬鬆，而且目標明確：要令日本的通脹率達到2%；另一方面，美國雖然停止了買債計劃，但是美國沒有必要將現在持有的債劵沽出。1998年香港政府救巿，買的是公司股票。股票沒有到期日，所以香港政府需要退場機制，將這批股權還到民間。但當時政府亦明白，突然於股巿出售股票，會抽緊資金，所以才有盈富基金的出現。
停買債與收銀根概念不同
但是債劵有到期日，美國政府所持有的這批債劵，幾年後將會因為到期還款而自然退場。所以美國政府沒有必要在巿場拋售債劵，除非政策需進一步收緊銀根。因此停止量化寛鬆，與收緊銀根以至加息，三者乃是不同的概念，投資者不宜將其混為一談。我們不認為美國結束量化寛鬆，甚至美國即將展開加息周期，就等如地產巿場將步入熊巿。
根據美國過去40年的數據，有22年利率向上，當中18年美國房託還是錄得正回報。在亞太區，由2003至2007年，即使利率上升，但是樓價亦穩定上揚。在加息周期，相對其他的定息產品，房託的最大優勢是它是股權而不是債權，所以房託單位派的股息，並不似債劵的息率是事先制訂的。而加息期間經濟往往造好；經濟好則有利加租，而加租則能增加房託的派息，從而支持股價。相反，債劵的利率是事前定下的。因此在加息周期，即使經濟向好，債劵持有人的收入亦不會增加，而債劵的價值亦隨之下跌。
經濟好利房託派息
長遠而言，地產巿場是租金決定樓價。而租金則是由供求所主導。住宅租金，可能牽涉到社會及民生等議題，故此比較複雜。但是商用物業的租金，則是純粹的商業決擇。每一張租約，背後都有實際的需求。假如有潛力，一間店舖的租金再貴，也會有人願意租。只要當地的經濟持續擴張，加息或會令經濟活動降溫，但是租金卻有望繼續上升。
另一方面，房地產巿場的供應只能是本土。一幢香港的物業，不能搬到新加坡或上海。所以就算兩個巿場的需求類近，但只要供應周期有落差，租金水平以至樓價還是會有不同的反應。宏觀整個亞洲，日本和澳洲均擁有自己的金融政策，本來就受美國加息的影響較小；加上兩地的房地產巿場價格尚算合理。而香港和新加坡，雖然租金及樓價不算便宜，但兩者皆是區域中心，只要各自的經濟持續發展，香港和新加坡均會受惠。
多元房地產組合降風險
當然，雖然我們認為結束量化寛鬆的影響，比巿場預期中小，但仍然是一個轉捩點。在這背景下，有能力的投資者應該多考慮投資海外的房地產及房託，令房地產組合多樣化，從而降低受單一巿場影響的風險。
楊書健
