已發展市場債券收益率，現時有頗大機會處於或接近周期偏高水平。美國和歐洲債券的估值，自2008/2009年全球金融危機以來，首次媲美其他資產類別，但首要條件是通脹必須保持溫和。除非發生特別情況，聯儲局可能在通脹真正受控前，維持官方利率不變。不過，美國債市在2024年回升的可能性增加。雖然已發展市場債券具戰術性投資機會，但不代表「全球金融危機之後」的通脹和利率機制將會重現。
美國債券具回升潛力
反觀歐洲通脹顯著回落，利率應已觸頂。歐洲經濟明顯轉弱，歐洲央行大幅加息，縮表規模遠高於聯儲局。然而，近期美國債券收益率的升勢，已蔓延至歐洲。縱使歐洲央行維持緊縮貨幣政策，但當地的經濟風險持續升溫，令防守性債券顯得吸引。
看好歐洲防守性債券
由於量化寬鬆和「零利率」對不少新興市場來說並不可取，因此他們以較保守的財政措施應對疫情，現時更因而受惠。回顧2023年，在基本因素正面、通脹回落及實際利率偏高的支持下，新興市場債券於存續期熊市和美元強勢的環境下相對穩健。
新興市場自2020年起錄得淨資金流入：穩定的外國直接投資流入，佔其國際收支平衡的60%，投資組合流入則佔20%。商品價格普遍持續靠穩，特別利好商品生產國。由於其他國家希望確保供應鏈安全，令商品生產國的宏觀因素相對穩定，支持資金流入。多個新興市場國家建立了新的工業需求來源，其基本因素優於已發展市場過往的受壓時期。區內貿易的增長趨勢也擴闊了它們的需求來源，使之不容易受到已發展市場的影響。
新興市場存續期投資機遇
通脹下跌為多個新興經濟體帶來減息空間，創造存續期投資機會。美國利率轉向，有助增強這股動力，減少新興市場貨幣在寬鬆周期的風險。巴西和哥倫比亞等拉丁美洲市場的實質利率仍然偏高、通脹動態正面，而且對外平衡穩健，因此最能從中受惠。
已發展市場主權債券收益率上升，令2023年的信貸存續期出現熊市。違約率持續低企和債券發行量顯著下降，導致信貸息差收窄。與其他資產類別比較，信貸提供具競爭力的潛在中期絕對回報及風險調整後回報。
然而，經濟增長乏力及資金成本調整，可能推高違約率，使2024年的息差擴闊，特別是反映溫和違約周期將會延續的高收益債券市場。因此，聚焦於短存續期和高套息的投資策略可看高一線，若息差明顯擴闊或周期性條件有所好轉，則可能延長信貸存續期。此資產類別中的離差在近年低企，但於2023年顯著上升，為審慎挑選的投資者帶來機遇。銀行優先債券和次級債券，以及結構性信貸的投資潛力吸引，其信貸風險補償高於傳統的高收益債券和投資級別企業債券。違約率和融資成本上升，通常不利實力較弱的借款人，投資者因此更需嚴加挑選。
鄧嘉南
