金融市場在2023年强勢收官之後，2024年開局表現平淡。標普500指數在開年首3個交易日下跌，這是2015年以來該指數首次出現開年連續下跌的情况。與此同時，10年期美國國債收益率上揚，而黃金價格走低。許多投資者冀望在新的一年取得更多回報，而隨着時間的推移，我們認為實現此願望的可能性也會上升。
「繁榮的二十年代」重現
在上行情景中，驅動2023年市場表現的通脹放緩勢頭持續，即全球通脹繼續回落且經濟受到的衝擊有限。當前美國消費者價格指數（CPI）降至3%附近，同時勞動力市場依然具韌性，這些數據為上行情景帶來支持。
這為「聯儲局認沽期權」（Fed put）埋下伏筆，也就是即使在勞動力市場維持偏緊狀態下，聯儲局仍然可能預防性減息，因為通脹已大幅下降，經濟不再需要限制性貨幣政策。
這種情景也意味着，美國的宏觀經濟形勢可能將類似「繁榮的二十年代」。未來十年GDP平均增速達到2.5%甚至更高，通脹率保持在約2%至3%。聯邦基金利率可能穩定在3至4厘，美國10年期國債收益率位於4厘左右。
美通脹下半年接近達標
雖然上行情景有望實現，但是現在斷言全球經濟風險已完全消退還為時過早。我們的基準情景是，美國經濟將走向軟着陸，即經濟增長雖然放緩至略低於趨勢的水平，但不會陷入衰退，今年下半年通脹將回落至聯儲局的目標水平附近，2024全年聯儲局將減息75至100個基點。
中國方面，持續的政策支持應使全年GDP增長保持在4.5%左右。目前，主要國有銀行的存款利率已降至1996年以來最低。但在政策引導經濟轉型之際，房地產市場進一步回穩對於恢復市場信心至關重要。
與此同時，整個亞洲地區應受惠於傳統科技出口的周期性上行。美元走軟也消除了一大不利因素，並有望促使資金流入亞洲股市。在此情景下，今年新興市場股票估值可望上調。
平衡型組合注重質素
鑑於我們對2024年的正面看法，保持平衡型投資組合要好於試圖擇時入市。其次，注重質量仍是核心主題。優質債券的收益率仍具吸引力，並且在增長放緩時還具有資本增值潜力。而債券收益率下降應能為美國科技板塊等帶來助力，與此同時傳統科技領域（個人電腦和智能手機）終端需求改善，有望帶動盈利復甦。
第三，管理流動性。儘管央行政策利率上升增加了現金存款的吸引力，但如此高的利率不太可能在2024全年持續。此外，利率下降不僅壓低現金的回報率，還會增加再投資風險：如果股債大幅上漲，場外觀望的投資者可能會錯過行情。
最後，利用私募市場把握增長機會。人工智能和綠色轉型等領域的創新，需要私人領域的大量投資，但由於新上市公司數量减少，通過上市股票和債券來參與快速成長的創新企業變得愈來愈難。對於風險承受能力强的投資者來說，私募市場和另類投資提供具吸引力的回報潜力，代價是流動性較低。
陳敏蘭
