2023年曲終人散，回顧過去數月的貨幣政策，美國聯儲局在9月的議息會議後維持鷹派立場，促使亞洲多家央行恢復加息。泰國、印尼及菲律賓央行在9月及10月先後加息25個基點。雖然這些經濟體的核心通脹正在放緩，但是聯儲局在利率「長期走高」的論調下，引發區內外滙穩定性及輸入性通脹的擔憂。
我們認為亞洲近期收緊貨幣政策，更大程度是為了應對美亞息差擴大，以及貨幣疲弱的風險，而不是遏止區內的價格壓力。只要市場認為聯邦基金利率將會「長期走高」，美國與亞洲之間的息差便會持續擴大，迫使區內部分央行採取先發制人手段，以加息維持經濟及貨幣穩定。
雙印或先於美國減息
只有中國及越南等實施資本管制的經濟體，才能够放寬當地貨幣政策以協助支持經濟。這些經濟體較少受國際金融三元悖論（impossible trinity）（即資本自由流動、固定滙率及貨幣政策自主難以同時兼顧）所約束，而在資本賬開放的地區，則只能在貨幣政策自主或滙率穩定當中作出取捨，而不是兩者兼得。
我們認為亞洲未來的利率走勢，將很大程度取決於聯儲局的政策軌跡。如果市場目前認為聯儲局可能已完成加息，且美國通脹會進一步緩和，那麼亞洲央行進一步加息的空間將非常有限。通脹加速放緩甚至乎會為印尼及印度等一些央行創造空間，在2024年會比聯儲局更早開始減息。
對於聯儲局是否已接近加息周期的尾聲，我們對此維持正面看法。如果確實如此，美國與亞洲的息差應該已經達到高位，並已開始收窄，從而為亞洲貨幣提供支持。隨着通脹放緩，預期名義利率會有所回落，並將利好亞洲股票及固定收益資產的前景。
韓台受出口支持復甦
而在實體經濟方面，我們注意到南韓與台灣與科技相關的數據，如出口訂單、商品出口及庫存，均已開始回穩，均反映全球半導體周期可能正觸底反彈。因此，我們對東亞兩大科技密集型經濟體的看法轉為正面，預期兩地的外部經濟將在2024年復甦，引領其國內經濟復甦，同時帶動其他亞洲經濟體的外部需求。
資產市場方面，美國利率或將見頂，對亞洲經濟體無疑是利好因素。累計的資金流量數據反映，外國機構投資者對中國以外的亞洲新興股票的持股較少。隨着美國與亞洲息差收窄，外國機構投資者的資本可能會回流到亞洲，從而推高亞洲貨幣及區內風險資產市場。我們對成熟市場的前景維持審慎看法，認為美國經濟最終將會陷入衰退，但情況未必會立刻破壞市場情緒，這也是利好區內股票的因素。
亞洲股債趨正面
即使我們對全球需求仍然保持審慎，但卻認為半導體周期正穩定下來。地區方面，我們對中國股市抱持結構性的審慎取態，畢竟中國房地產市場萎縮，且宏觀前景信心非常疲弱，不過考慮到內地政府對支持經濟增長所作出的努力愈趨明顯，而且中美關係近期有緩和跡象，我們認為可採取策略性部署。
由於美國的利率料將見頂，而且部分亞洲央行有空間早於聯儲局減息，除非美國，以至全球經濟即將陷入衰退，否則亞洲寬鬆的貨幣狀況，將有利於亞洲利率及信貸利差。另外，我們亦對看好亞洲貨幣，隨着聯儲局暫停加息，且政府逐步轉趨寬鬆，亞洲貨幣兌美元將會走強。
湯繼成
