今年5月初至10月初期間，10年期美債收益率從3.3厘升至4.8厘，約一半的漲幅是在9月初之後出現。最近幾天，收益率有所下降。但市場仍不免疑問：美債擔憂捲土重來？
雖然目前美國的財政狀況令人擔憂，但我們認為美債收益率的前景，更多取決於美國經濟增長的軌跡，而不是對聯邦赤字的憂慮。
長債回報或達雙位數
我們認為，隨着美國經濟增長放緩，聯儲局結束緊縮並於明年較後時間寬鬆政策，收益率將回落。我們認為，債券是投資組合的有效對沖工具：在下行情景（即美國經濟陷入衰退）中，我們預計10年期美國國債至明年6月的總回報率為19%。優質債券如果持有至到期，也有望帶來不錯的回報，且風險較小。在基準情景（即經濟偏軟着陸）下，我們認為10年期收益率將回落至3.5厘，10年期美債的回報率可望達到13%。
美國預算赤字不斷擴大，國債增發超預期。惠譽因此下調美國AAA的信用評，長期國債收益率創下16年來新高，引發市場對美國國債前景的擔憂。
但我們認為，美國國債收益率前景將更多取決於美國經濟增長，而非對赤字的擔憂。國債收益率主要受3方面因素交互影響：供求變化、通脹預期及增長預期。
美國債需求續強勁
首先，我們來看看供求變化。美國國債供應量確實很高，並且隨着美國預算赤字上升，這種供應勢頭還可能繼續。但另一方面，美國國債的需求也很強勁。我們認為，對日本和中國投資者會拋棄美債的擔憂過度了，同時其他外國買家還在繼續增持美債。
除此之外，許多對美債的需求來自符合監管要求或是作為抵押品，這些買盤通常對價格不敏感。更重要的是，一旦市場出現失序的跡象，聯儲局有能力也有意願進場提供流動性，以確保金融市場穩定運行。
其次，我們來考慮通貨膨脹。儘管一開始是通脹持續高企，導致了央行加息和債券收益率上升，但我們認為這並非推動近期收益率大幅走高的因素。因為最近幾周，與10年期國債盈虧平衡的通脹率相當穩定，並接近聯儲局2%的通脹目標。
經濟韌性推高債息
最後，除了供需和通脹因素外，增長是我們關注的第三個要素。美國經濟韌性是今夏以來美債收益率走高的主要驅動力。投資者已經計入美國利率「長時間保持高位」的預期，並排除了美國經濟衰退的可能性。
但展望未來，我們預計增長將放緩。隨着利率上升和勞動力市場降溫，消費者可能會收緊開支。企業投資也不太可能保持當前的增速，因為借貸成本持續上漲。
美股仍具上行潛力
總體而言，我們預測增長放緩，固定收益趨勢下行。其中，我們看好優質債券，這不僅是由於其收益率具有吸引力，而且即使持有到期其風險亦可控。我們也認為股市仍具上行潛力。在美國軟着陸的基準情景下，我們預計標普500指數到2024年12月將達到4700點。我們繼續看好全球能源股，因其估值具吸引力，且可作為地緣政治對沖工具。我們依然認為目前是將資金投入平衡型投資組合的好時機，各個資產類別的預期回報都頗有吸引力。
胡一帆
