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2023年3月7日

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中國經濟能否反周期而行

隨着防疫政策迅速轉向,中國以更強勁的基礎進入兔年。農曆新年假期提供了一個有用的窗口,讓我們得以觀察經濟重新開放後的復甦情況。在取消與防疫相關的限制後,我們留意到流動性指標持續改善。在農曆新年前後,中國主要城市的交通擁堵情況重現,地鐵客流量亦強勁反彈至2019年水平以上。

動用儲蓄更願意消費

流動性恢復部分反映假期間旅遊活動增加。官方數據顯示,與去年同期相比,出遊人數和旅遊收入分別增長了23%和30%。同樣,線下娛樂也出現強勁增長,電影票房銷售額創歷史第二高,而餐廳和餐飲銷售額增長25%,高於疫情前水平。

整體而言,消費數據顯示中國消費者已重新動用儲蓄及更願意消費,在服務支出方面尤為慷慨。這與我們觀察到其他國家重新開放後,以服務業為主導的經濟復甦的預期一致。

去槓桿優先於購新房

然而,復甦並非沒有隱憂。儘管政策持續放寬,但房地產市場恢復速度一直緩慢。事實上,抵押貸款利率下降迄今並未產生推動大量新房購買的熱潮。相反,許多人選擇償還現有更昂貴的債務。

在利率下降時,較合理的做法是進行抵押貸款再融資,而目前這些行為——資產負債表去槓桿化而不是重新槓桿化——確實表現了家庭消費持續謹慎,尤其是在進行重大投資(如購買新房)時。

中國經濟的另一個弱點是出口,將繼續受全球需求減弱影響,貨物運往美國的海運成本大幅下降。我們預期發達經濟體的增長會繼續疲弱,北京方面需要努力確保國內需求足夠強勁,以彌補海外銷售減少帶來的疲軟。

政策需增強市場信心

總而言之,迄今為止有限的數據顯示,中國經濟復甦的力度和構成,大致上符合預期。然而,北京需要關注揮之不去的逆風,並採取行動限制其影響。我們認為,即將召開的全國人民代表大會提出進一步的政策支持,以鞏固經濟復甦的基礎,增強對金融市場的信心。

如實施的政策適當及得宜,這個世界第二大經濟體可能得以證明,其經濟與全球增長放緩趨勢反周期而行。我們認為其維持寬鬆的貨幣政策及溫和通脹,將為其增長復甦提供支持,預期增長會從2022年的3%(亞洲增長為5.5%),提升至2023年的5%。

中國重啟經濟成功的影響,遠遠超出其國界,對廣泛亞洲、新興市場和歐洲來說,同樣有正面作用。經濟復甦有望重新提振出口市場,預期國內服務和消費亦會強勁。對於全球市場,中國回復經濟活動有助於減輕供應鏈問題,進而緩解通脹壓力。

 

作者安盛投資管理亞洲(日本除外)核心投資總監Ecaterina Bigos

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