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2023年2月21日

陳曉蓉 市場分析

經濟存暗湧 債券前景或勝股票

由去年第四季市場見底回升到現在,美國標普500指數曾經反彈兩成;受惠中國經濟重啟,港股低位至高位彈55%。市場投資情緒明顯好轉,反映市場波幅的避險指數回落至接近十年平均。隨着市場回升,部分市場估值重返一個相對合理,甚至傾向昂貴的水平。

對比2022年,市場對於部分不明朗因素如中國防疫限制與經濟前景的擔憂逐步消退;不過,同一時間,通脹或貨幣政策前景未完全清晰;成熟市場經濟會否陷入衰退仍為未知數,企業盈利若持續下調,股票市場有機會再次破底。

數據或未符聯儲局預期

毫無疑問,美國的通脹呈下降趨勢,但通脹下降趨勢似乎正在放緩。消費者價格按月上漲0.5%,當中,能源價格上升2%,原油和天然氣價格反彈帶動能源成本創去年上半年以來最大漲幅。核心通脹方面,1月服務業成本按月增加0.5%,當中,住房價格按月增速為0.7%,與市場預期背馳。暫時而言,未有太多數據顯示核心服務通脹將出現顯著放緩。

另一方面,當地就業市場依然熾熱,1月份新增就業職位51.7萬個。與Covid前比較,20萬的就業人數一般被認為是一個非常穩固的勞動力市場。即使勞動參與率上升,1月份失業率仍降至3.4%,反映勞工需求依然緊張。

美利率或到7月才見頂

通脹與聯儲局政策目標存在較大差距,加上就業市場維持緊張,局方未來幾個月或有需要進一步收緊政策。我們和市場均預計,聯儲局將於3月份的議息會議上再加息25個基點,指標利率上限或於7月見頂,並高見5.25厘或以上。與此同時,利率可能會較長時間停留在限制性區域,我們認為,年內聯儲局未必有條件減息,此預期與市場目前的期望──年底前放寬政策──存在落差。因此,若聯儲局進一步推遲暫緩加息時間,或長時間維持高利率,有機會為市場帶來波動。

過去一個月,因為市場對於聯儲局加息的預期降溫,加上局方進一步放慢加息步伐,資產價格普遍回升及波動性下降等因素,環球金融緊張狀況普遍有所紓緩;以區域劃分,美國及中國的金融狀況指數紓緩程度最高。由於金融緊張狀況略為紓緩、消費者價格持續下跌,以及勞動力市場持續走強,美國經濟衰退的幅度和持續時間可能比最初預期的要輕微及短暫。然而,投資者依然不應忽視潛在經濟衰退的影響。今年較後時間,成熟市場經濟出現衰退仍然是我們的基本預測,隨着緊縮貨幣政策效用在上半年進一步顯現,歐美經濟可能會逐步惡化。

整體美企盈利或年中見底

基本因素層面,環球股市估值自去年低位反彈,標普500指數的預期市盈率重返十年平均水平。盈利方面,MSCI環球指數今年每股預測收益增幅被進一步下調至2%;隨着經濟衰退預期升溫,企業盈利增長可能繼續面臨下調壓力。標普500指數成份股企業年內盈利或出現負增長,整體企業盈利有機會要到年中才能見底,這個因素或為股市持續向上帶來阻力。

總體而言,我們投資取態審慎樂觀。鑑於未來可能出現的溫和衰退,加上股市基本因素有機會轉差,我們繼續對股市持中性立場。中國重啟的投資主題有機會延續,我們同時偏好亞洲。債券部署方面,我們整體建議輕微加配。隨着美國加息壓力在未來幾個月消退,加上經濟下行壓力加劇,風險偏好或推動投資者重新配置相對優質的資產,屬投資級別同時具有息差優勢的債券類別,如優先證券或能受惠。高收益證券方面,我們繼續偏好亞洲地區相關投資。

陳曉蓉

信安香港

亞太區股票產品策略部主管

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