回顧2013年，美股表現亮麗，而日股表現則更勝一籌。日經平均指數年初至今大升近四成，即使調整了日圓下跌的影響後，日股的進帳仍高達約23%。
我們相信日股在未來3至6個月還有潛力進一步上揚，而市場現時亦不乏短線投資的良機，尤其是對於能夠對沖外匯風險的投資者而言。
以下是支持日股短期內造好的4大因素：
1. 經濟增長：認為日本經濟仍落後於人的投資者，應留意日本於今年上半年的經濟增長已達4%，相當於美國經濟增長的兩倍。雖然市場預期下半年的增長有可能回落至約3%，但仍跑贏其他已發展國家。此外，飽受通縮困擾多年的日本，物價終見回升，此有助支持票面增長及企業利潤。
2. 擴張性貨幣政策：日本央行是扭轉當地經濟的主要功臣。日本央行的新任行長展開了每月7萬億日圓的資產購買計劃。以日本經濟的規模計算，這個計劃遠較美國現時的量化寬鬆計劃進取。同樣關鍵的是，美國聯儲局很可能在2014年開始逐步終結其資產購買計劃，而相信日本央行卻會在未來數年維持超寬鬆的貨幣政策。
3. 估值：不論以市帳率或經周期性調整的市盈率計算，日股的估值看來仍較美股相宜。現時日經平均指數的市帳率為1.5倍，較美股折讓達四成。雖然日股折讓有因，但現時的折讓幅度本身已足以令其較美股更具吸引力。
4. 股份回購：日本企業利潤豐厚，其負債比率也低於美國企業。雖然日本企業的槓桿水平很可能維持於低水平，但透過股份回購其仍能為股東帶來價值。股份回購已成為一種新趨勢，除可提高股本回報率，更可為股東帶來更佳現金收入。
投資者應注意甚麼風險？
• 日股攀升與日圓下跌息息相關。日圓貶值雖可為當地的出口業帶來支持，但投資者宜對沖外匯風險。
• 雖然日股在未來3至6個月的前景向好，但長遠前景未明。目前所有已公布的政策，均鮮有針對投資者對於日本潛在增長長遠偏低的疑慮。我們認為，惟有透過根本性的改革，才可提升日本經濟的增長潛力。因此，我們繼續建議大部分投資者將日股比重維持於基準水平。
如日本希望成為中長線投資之選，日本政府必須認真落實所謂的「三支箭」結構性改革。日本若要擺脫數十年來的經濟頹勢，而不僅得到周期性的反彈，必先解決生產力落後及勞動力萎縮的問題。前者有賴有關當局致力改革勞動市場及多個受保護的行業；後者則可透過吸引更多婦女加入勞動力解決。除非結構性改革得以成功，否則日股將難以由策略性短線投資，變為具吸引力的長線投資。
孔睿思(Russ Koesterich)
