作者：Bruce Blythe
￭ 芝商所波動率指數可就美國國債、貨幣與大宗商品提供波動率相關見解
￭ 美國國債、穀物與原油的CVOL指數反映了聯準會政策、烏俄戰爭和中國新冠疫情封城等事件造成的急遽市場變動
如今，所謂「通用的」波動率衡量指標已不復存在（雖然以前曾有類似的指標），而對於交易者如Scott Bauer而言，過去兩年的極端市場情勢恰恰強調了這點。
新冠疫情、通膨高漲、聯準會採取抗通膨措施、俄羅斯入侵烏克蘭以及其他多種因素，持續翻攪著全球市場，也讓美國股市迎來有史上以來最動盪的年份之一。但一個市場內的波動未必能和其他市場的波動相比，也不見得能用來在其他市場快速制定每日交易決策。
Bauer表示，這使芝商所的波動率指數（CVOL）成為特別實用的工具，便於衡量不同市場和資產類別（例如能源和美國國債）分歧的波動率。
今年8月初，芝商所的CVOL指數開始透過CME Direct和芝商所網站進行即時串流（芝商所網站會延遲15分鐘），讓交易者能衡量市場預期，並追蹤市場對特定重大事件（如FOMC會議、CPI數據發布、OPEC會議、WASDE報告和其他市場影響事件）的當下反應。
該類指數針對27種期貨產品與六個綜合市場（包含利率、外匯、能源、農產品和金屬），衡量即時期權價格的隱含波動率。
Bauer表示，CVOL指數能就全球不同市場各自的波動率提供更全面的綜合觀點，進而協助他將各資產類別間的複雜關係納入考量，量身打造更適合的投資方法。
同時身為芝加哥的Prosper Trading Academy首席執行官的Bauer表示，CVOL「在波動率較大的環境下相當好用，因為有可能出現幅度達二或三個標準差的變動，我也正尋找能識別這些風險的『尾端』長什麼樣子的方法。在觀察整條曲線的波動率時，這是個相當完善的方法。」
快速述說市場故事
芝商所期權解決方案執行董事Carrick Pierce提到，CVOL的特點之一在於它採用了一個簡單的公式，利用高度流動市場中的價外認沽和認購期權價格，出示未來30天的風險預期「單一指標」。
Pierce亦表示，藉由將巨量的資料和其他資訊統整濃縮為單一風險指標，CVOL指數旨在「非常快速地述說一個故事」。
他說，對芝商所客戶而言，CVOL可說是盡如人意。「試想在指定市場中，交易者每天需要評估的所有期權價格。許多產品都沒有波動率指數，就算有，也是以ETF為基準。交易者告訴我們『這是我們想從市場中知道的事』。而現在，機構和個人交易者都能享有更深入的波動率觀點。」
動盪的一年
股市震盪頻繁躍上新聞版面。市場研究機構CFRA的投資策略主管Sam Stovall表示，2022年前8個月，標普500指數有80天出現1%以上的升幅或跌幅，相較之下，1945年以來所有年份的平均只有51天。如果此趨勢延續下去，2022年總共會有120天的升/跌幅在1%以上，這將為有史以來第三高，僅次於2008年和2002年。
但Pierce注意到，其他像是穀物等市場，也出現特別大的波動。舉例來說，美國的一項基準指標—軟紅冬小麥期貨的CVOL於2月底俄羅斯入侵烏克蘭之後暴增為三倍，達到了100以上。烏俄開戰的消息也讓玉米CVOL大漲。然而，如下圖所示，雖然小麥市場至今仍波動不已，但玉米的波動率已然隨著北美玉米收成而下滑。小麥市場目前還是持續因黑海港口的壅塞與可能出現的運輸延誤等相關消息而有所反應。
CVOL軟紅冬小麥和玉米
鑑於聯準會政策轉向打壓高漲的通膨，美國國債和貨幣的價格也出現大幅震盪。自從聯準會在2022年3月開始升息後，聯邦基金利率目前已到達2008年以來的最高水準，而且預期往後還會繼續加息。截至2022年10月，這些市場的CVOL數值到達2020年以來的最高位。
CVOL外匯指數
CVOL美國國債指數
Pierce如此說道，舉個例子，有些時候，期權價格「可能會告訴你，交易者認為波動的可能性不大」。但假如CVOL與「看漲變異數」和「看跌變異數」產生分歧，這對打算採取相反立場的交易者來說就可能是有用的資訊。「如果你認為會有更多地緣政治阻力，而市場低估了這種可能性，CVOL或許就能幫助你制定更加完善的交易決策。」看漲變異數（up variance，UpVar）和看跌變異數（down variance，DnVar）是計算CVOL指數時一併得出的額外指標。
CVOL有助於在動盪的石油市場發掘良機
Bauer提及到，2022年7月4日的三天週末假期後，原油期貨出現了大跌，這正是另一個CVOL協助交易者在高度不確定性的時期找到機會的例子。
在7月5日，以西德克薩斯中質原油（WTI）基準產品為指標的近期原油期貨大跌，跌幅最高達每桶11美元，相當於前一個星期五以每桶逾108美元收盤的10%，原因是消息稱中國的新冠疫情封城措施升級，引起了市場對全球需求的擔憂。這波拋售導致價外原油認沽期權的權利金大漲，WTI的CVOL升至58%，相較之下，前一個月平均則是51%。
WTI CVOL歷史數據（CLVL）
Bauer亦表示，當天，CVOL提供了「極大的優勢」，因為CVOL能協助識別相對於平價認沽期權，「價外認沽期權的權利金上漲情況」。「當時，平價/價外認沽期權的價差交易機會就擺在那兒。」
大約一個月後，看起來「可預測性」高出許多的另外幾個事件，即OPEC會議和美國能源情報署（EIA）發佈的數據，攜手在石油市場掀起了波瀾不已的一天。
OPEC成員國在表定會議後，同意9月進行小幅增產，隨之，近期WTI期貨上揚了超過2美元。過了幾個小時，EIA報告顯示美國汽油需求較預期貧弱，WTI期貨價格應聲大跌（從當日高點跌至低點，跌幅超過6美元，最後以下跌3.76美元作收，相當於4%）。
NYMEX WTI：8月3日事件
波動率視覺化
CVOL資料可由CME DataMine平台下載，該平台幫助了個人零售交易者如Nick Butler（新功能也即將開放，讓交易者得以透過芝商所的市場數據管道、Google雲端平台以及授權數據供應商，來即時取得CVOL資訊）。
Butler表示，他使用CVOL資料來建立自己的試算表，並設置了多種標準差設定，「讓我能以視覺化的方式，檢視特定市場的CVOL有多出格」，以及衡量價格是否即將「回歸均值」，或用來進行調整。接著，他會將來自CVOL和其他來源的資訊加以整合，應用於期權交易決策中，目標是透過未備兌倉位（亦稱「裸倉」）或價差交易賺取權利金。
Butler聲稱「不太擅長」直接交易期貨，但表示CVOL提升了他交易期貨期權的能力，進而能穩定獲利。他說：「CVOL在這方面發揮了重大作用。」
美國國債曲線上的波動率，目前正接近疫情初期以來的最高點。Craig Bewick和Scott Bauer一同探討美國國債CVOL指數、美國GDP和其他主題。
Bauer表示，CVOL也幫他確定了「偏度」，偏度意指平價、價內與價外期權之間的波動率差異。明確把握偏度對期權交易者而言非常重要，因為這能幫助他們找出期權估價過低或過高的市場，進而執行相應的買賣。
Bauer亦表示，「CVOL為我顯示了完整的波動率曲線，而非只是平價期權的隱含波動率。我能一下子瀏覽整條偏度曲線，包含上行和下行部分，因為CVOL會將它們一併呈現。CVOL能協助我這個波動率交易者找出買進或賣出波動率的機會，以及分辨哪些產品的權利金可能過高。」
Bauer也表示，他大多數的交易倉位會持有10到20天，而由於CVOL展示了未來30天的遠期風險，「它非常適合我在做的交易。」
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