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2022年11月18日

傅雲杰 基金

亞洲經濟分歧 強美元引漣漪效應

環球增長動力趨向下行,首當其衝的是歐洲,其次是中國,而美國面臨的風險較低。各國央行在增長環境下收緊貨幣政策,所造成的負面影響將為市場帶來挑戰。貨幣政策仍局限於控制需求壓力,但此輪通脹主要由供應衝擊驅動。雖然大部分新興市場先發制人收緊貨幣政策,而且步伐已相當超前,但在聯儲局的強硬立場見頂之前,美元的強勢將繼續對新興市場資產構成重大阻力。

南亞經濟復甦較佳

美元強勢主要由於美國實質孳息率高於世界其他地區,而且貨幣政策偏緊。亞洲出現國際收支平衡危機的風險仍然偏低,印尼、印度、菲律賓及泰國等大部分亞洲經濟體的外債明顯較低。唯一值得注意的例外是馬來西亞,雖然外滙儲備下降,但亞洲的緩衝資金仍處於合理水平;大部分國家的緩衝資金保持充裕,而且可透過多邊借貸和交換額度獲得其他外部資金來源。

同時,北亞與南亞繼續表現分歧。南亞及東盟在內需支持下強勁復甦,而北亞經濟增長仍然受挫,主要由於中國實施清零政策,加上以出口為主的開放型經濟體,因已發展市場需求普遍放緩而受拖累。綜合採購經理指數反映出兩個地區的分歧,其中,南亞的新訂單持續高企;相反,北亞新訂單仍處於收縮區間。即使按基數效應計算,東盟出口於2022年上半年表現依然強勁。亞洲經濟在疫情期間表現強韌,出口保持暢旺。不過,隨着環球貿易及已發展市場需求放緩,貿易蕭條可能拖累今年最後一季的增長。長遠來說,儘管市場關注廠商回流,以及環球供應鏈遷移,但亞洲仍有顯著優勢,可繼續成為環球供應鏈的重要支柱,而東盟國家將受惠於供應鏈進一步分散,尤其是馬來西亞、越南及印尼。

中國樓市氣氛有待鞏固

中國持續受累於多項因素,包括防疫清零政策帶來不穩定影響、地產業持續低迷,以及出口需求放緩。未能重開邊境,是經濟重啟的最大障礙。內房市場欠明朗,加上勞工市場環境疲弱,導致中國國內信心維持低迷。

鑑於四成家庭的資產與房地產掛鈎,如樓價下滑,家庭資產淨值將會減少,從而削弱開支。因此,樓市氣氛對消費信心至關重要。中國政府將繼續推出措施,以刺激最終用戶需求。

儘管大部分政策仍然由中央政府指導,但地方政府也有責任確保預售單位順利交付,以維持樓市穩定。雖然政府仍有較大意願提高系統穩定性,但將會更加嚴謹行事。短期而言,地產業仍面臨風險,包括融資壓力,以至維持業內所需的高槓桿。長期來看,若政府不作出重大干預,稅制及國家的角色亦無改變,地產業於過去數十年為市場帶來的樂觀情緒和增長動力將難以維持。

龐大外儲緩衝資金外流

人民幣滙率突破市場心理關口,主要仍受到美元強勢和美國利率所影響,美元強勢主要由於美國實質孳息率高於世界其他地區,而且貨幣政策偏緊;而非本地因素可從貿易加權人民幣正靠近歷史高位體現出來。人民幣估值依然偏低,主要由於國內通脹遠低於其他國家。雖然中國人民銀行仍強調其首要任務是維持貨幣穩定,但中國政策官員未必會保持滙率於特定水平,因此市場參與者應避免押注於人民幣的單向走勢。儘管近日人民幣迅速貶值,但中國嚴格管制資本,因此資金外流風險仍然受控。中國仍持有大量外滙儲備及銀行的淨海外資產,這些都是在2020年中至2021年期間從強大的資本流入壓力累積而成,亦可作為資金外流的緩衝。

傅雲杰

西方資產

投資組合經理

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