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2022年7月8日

林嘉文 市場分析

壓低通脹是重中之重

聯儲局主席鮑威爾和歐洲央行行長拉加德上周不約而同地強調,通脹不斷上升比任何程度的經濟增長放緩的風險更大,因此兩者都表示有意大幅緊縮貨幣政策以遏制通脹壓力,即使相關做法有機會導致經濟增長嚴重放緩。事實上,自2021年初通脹開始升溫以來,西方央行在通脹壓力下亦首次變得比市場更加偏鷹。以聯儲局為例,當局預期2023年底政策利率將達3.8厘,遠高於市場預期的約3厘,有關取態與今年初相比絕對是一個相當大的轉變。

長短債息再倒掛只時間問題

由於西方央行急切地想要重建打擊通脹的公信力,相信可能會在未來數月保持鷹派立場。然而,隨着下半年經濟增長放緩及通脹壓力有機會消退,央行未必會完全實踐現時鷹派的取態。事實上,股市受壓、債券收益率和能源價格飆升,以及美元走強等市場發展,已令今年金融環境大幅收緊,增長前景亦因此蒙上陰影。數據方面,美國和歐洲6月消費者和企業信心繼續下行、企業庫存增加的同時,按揭貸款申請亦見放緩。另外,作為關鍵的衰退指標,美國10年期與2年期國債孳息曲線於4月出現短暫倒掛後,後市再出現倒掛情況似乎只是時間問題。

上述發展都反映投資者擔心聯儲局或會過度緊縮導致增長下降;與此同時,長期通脹預期則已經較4月高位大幅回落。有鑑於此,一旦第三季結束前聯儲局已把政策利率提升至高於2.5厘的預估「中性」水平,當局反而有機會放慢加息的腳步。本文見報之時,相信聯儲局已公布6月份會議紀錄,屆時亦可能會反映當局7月有機會再加息75個基點。筆者預計,聯儲局政策利率在今年底時將達到3.25厘左右,略低於聯儲局當局3.4厘的預測值。

央行稍後料轉回至振增長

與此同時,位處在俄烏局勢前端的歐洲亦面對類似情況,到底是全力遏制通脹,還是確保支持經濟增長,相信亦是央行面對的挑戰。筆者相信歐洲央行在將基準存款利率調升至正數之後,同樣可能會在今年稍後時間將焦點轉回至支持經濟增長之上,特別因為在基數效應下能源價格升幅料會緩和,並幫助通脹見頂回落。因此,歐洲央行的存款利率預計在年底時將升至約0.50厘至0.75厘,同樣較市場預計的0.93厘為低。

當然,投資者亦要留意歐美就業市場的健康狀況,該因素對於衡量聯儲局和歐洲央行在緊縮貨幣政策上的程度至關重要。目前兩地就業市場仍表現強勁。以美國為例,當地3.6%的失業率僅略高於疫情爆發前3.5%的50年低位;與此同時,歐羅區5月失業率跌至6.6%的紀錄低位。供不應求的就業市場正支持國內消費,但同時亦加劇薪資上漲壓力,特別是就美國而言。

儲局取態視乎就業狀況

筆者預期,聯儲局緊縮貨幣政策下的主要目標,是希望能放慢新增職位的速度,從而阻止薪資和住宅租金出現螺旋式上升的失控狀況。因此,即將公布的職位空缺數目、申領失業救濟金人數,以及6月份新增職位的速度,將被視為判斷經濟是否放緩的指標,受到密切關注。總體而言,筆者相信在美國失業率升至4%的長期目標之前,聯儲局降低偏鷹程度的機會不大。

林嘉文

渣打

香港財富管理高級投資策略師

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