在6月的聯儲局會議後，筆者發現有不少投資者關注美國政府債券收益率會否在短時間內見頂。這種情況是可以理解的，由於美國經濟有可能放緩，投資者希望增加固定收益配置，而管理存續期風險因而變得重要。話雖如此，這恐怕並非投資固定收益時唯一需要考慮的因素。
聯儲局的加息周期一般會令政策利率與國庫券收益率趨向一致，同時收益率曲線的形態亦會趨於平坦。原因是投資者預期收緊貨幣政策會降低經濟增速，意味一旦當局開始加息，10年期國庫券收益率的上升速度，應會慢於政策利率。倘若通脹在未來幾個月見頂，將有助遏止長期債券收益率的升勢。
高收益債券前景正面
目前美國國庫券的收益率水平，相對於年初時更能抵禦存續期風險。此外，即使美國國庫券收益率短期內因聯儲局收緊政策而上升，若美國經濟在未來幾季真的放緩，收益率料仍將向下。投資者與其捕捉市場時機，期望在債息見頂時才出手買入政府債券，為組合帶來下行保護，倒不如分散固定收益投資。
至於選擇哪些企業債券，則取決於我們對美國經濟前景的看法，以及債券在投資組合中的作用。最新的經濟數據顯示美國的就業市場強勁，出現經濟衰退的風險減弱。在違約風險偏低及票息收益強勁下，高收益債券的前景正面。
油價上升同時利好能源業，因為這正是美國高收益債券的重點行業，從往績可見，當油價波動時，更容易出現違約。目前高收益債券的信貸利差約為550個基點，高於其10年平均水平。
投資級別企債增多元性
投資級別企業債券更適合那些擔心經濟放緩，甚至出現衰退的投資者。畢竟，聯儲局主席鮑威爾在6月22日的參議院銀行委員會聽證會上警告，經濟衰退是有可能發生的。
正如我們之前提到，美國經濟放緩將促使國庫券收益率下跌，從而推高債券價格。由於大部分投資者不會完全拋售他們手上的股票持倉，投資級別企業債券在整體投資組合中，便能提供較高收益及更分散的收益來源。
認清企債三大收益來源
我們大可將來自企業債券的收益分為三大部分，即是無風險利率的變化、企業信貸利差的變化，以及票息率。當經濟穩定增長時，高收益債券可產生較理想的整體回報，除了具吸引力的票息率外，若信貸利差有所收窄，債券將能提供價格回報。對於那些對市場波動不太敏感，而且其投資年期能夠跨越整個經濟周期的投資者來說，高收益債券是不錯的選擇。
然而，當經濟增長放緩，且投資者認為企業違約風險升溫之時，企業債券的信貸利差將會擴大，對高收益債券價格的影響比投資級別債券大。在增長放緩下，無風險利率將會回落，並抵消信貸利差擴大所帶來的部分負面影響。
我們的研究發現，投資級別企業信貸在這種背景下具備優勢。此外，由於投資級別債券與股票的相關性較低，因此在美國經濟增長放緩時，在投資組合中配置相關債券，較高收益債券更為佔優。
周奐彤
