本文的上半部分提到主題基金的時間加權和資金加權回報之間出現差距，筆者將在以下討論個別主題基金表現差距如何轉化成投資者的潛在陷阱。
切勿燈蛾撲火
以美國市場為例，圖2顯示樣本基金中投資者回報和總回報的差距，及與2020年資金流入高峰期回報之間的關係，清楚展現追逐表現的潛在陷阱。從2019年5月到2022年4月期間，對2020年表現最佳主題基金的投資者而言，實現的回報與基金所提供的回報之間錄得最大的（負）差距。事實上，在2020年表現最佳的幾隻主題ETF中，3年的投資者回報較總回報低40個百分點以上。
在2020年表現最佳的10隻美國上市主題ETF中，從2019年5月到2022年4月為止，只有一隻ETF錄得正投資者回報。這10隻ETF的時間加權回報與資金加權回報之間的最小差距為26.6個百分點。
一如所料，此組別中有3隻ETF來自ARK Invest。其餘7隻ETF均以潔淨能源為主題，於2020年的增幅介乎140%至233%之間。與ARK Invest基金不同之處是，這些基金保留了相當不俗的收益。從2019年5月至2022年4月期間，這7隻潔淨能源ETF均錄得最少20%的年度化總回報率，大約是VTI同期回報的兩倍。然而，這些表現最佳的潔淨能源ETF，其平均資金加權回報為負9.8%，意味這些基金的總回報與投資者回報之間的平均差距為37.9%。
以低迷價格買入
另一方面，於2020年表現最差的10隻主題ETF，其總回報與投資者回報之間則出現正差距。此正向的投資者體驗完全由2020年表現最差的兩隻主題ETF所帶動：Breakwave Dry Bulk Shipping ETF（BDRY）和U.S. Global Jets ETF（JETS）。由於疫情令全球經濟停擺，BDRY在2020年下跌超過48%，而JETS則下挫29%。
但逆勢投資者在下跌時買入，押注這些基金將會回歸平均值，及全球疫情所施加的限制將會撤銷。從2019年底到2021年6月，BDRY的淨資產增長為48倍，而JETS的淨資產則增長69倍。投資者投資於BDRY和JETS的時機極佳。從2020年4月到2021年3月，BDRY增長159%，而JETS則增長83%。結果BDRY的時間與資金加權回報之間的正差距為45.5%，而JETS則為17.2%。與估值極高的ETF相比，投資者以低迷價格買入這兩隻受挫的主題ETF顯然更加成功。
追逐回報代價高
回顧主題基金在過去3年間的表現，是對傾向於追逐表現投資者的一次當頭棒喝。我們的確很容易會被故事打動，羨慕別人的成功，但投資者在買入時，必須考慮主題的目前定價包含了什麼。當投資者識別到趨勢時，往往早已錯過入市機會。當ETF利用這些趨勢時，買入機會就已經過去更久。這對於表現最佳的主題基金而言更為明顯。
在筆者的分析中，就表現最佳的基金而言，投資者往往利用得最差，為我們帶來相當好的提示。低成本、多元化的投資組合是長遠可靠的投資工具。
（二之二）
Ben Johnson
