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2022年6月28日

李若凡 外匯

人幣應不會重現急跌走勢

在2022年4月19日至5月13日期間,人民幣相對美元跌約7%,而彭博人民幣指數亦急跌約4.5%。背後的原因主要有3個。第一,上海封城,為中國經濟增長前景帶來不確定因素。中國4月官方製造業和服務業PMI均跌至2020年2月以來新低。

第二,市場對中國經濟前景的擔憂,以及中美息差擴大,導致中國出現股市和債市資金外流。股市方面,5月「深港通」及「滬港通」下的北向資金淨流出20.8億元人民幣,創3月以來最大規模。債市方面,由於10年期中美息差擴大,5月中國債市連續第四個月呈現資金淨流出的情況。

對沖貶值風險需求積壓

第三,由於4月人民幣指數高企,以及進口商尚未充分對沖人民幣貶值風險,人民幣回調空間較大。4月19日,彭博人民幣指數高達105.6的水平(僅由3月觸及的紀錄高位回落約1.5%)。因此,市場猜測在中國内需疲軟的情況下,當局或允許人民幣相對美元和一籃子貨幣走弱,以提振出口。此外,由於美元/離岸人民幣自去年10月以來,一直在6.30至6.40的區間内窄幅波動,進口商可能並沒有迫切性對沖人民幣貶值風險。4月25日,港交所美元/離岸人民幣期貨及迷你期貨的成交量,分別創紀錄新高,涉及金額分別為39億美元和6億美元。因此,進口商積壓的對沖人民幣貶值風險需求,加快人民幣的跌勢。

維持穩健有3原因

然而,近期一輪主要貨幣的回調,以及美元的走強,均無阻人民幣維持穩健。這背後的原因可能同樣有3個。

第一,中國經濟前景改善,因防疫措施有所放寬。5月貿易順差擴大至788億美元,稍微少於去年12月的紀錄高位939億美元。另外,5月社會融資規模、零售銷售及其他主要經濟數據亦超乎預期。因此,中國人民銀行近期維持MLF利率和LPR不變。隨着中國經濟前景改善,6月初至今「深港通」「滬港通」下的北向資金淨流入達到69.2億元人民幣。而中美10年期國債收益率差距稍微收窄,亦可能緩和了中國境内債市的資金外流。

第二,進口商可能已經就人民幣貶值風險進行了一定的對沖。5月反映主要外滙供需關係的銀行代客即遠期結售滙(含期權)逆差達到40億美元,而4月份仍錄得171億美元的順差。這意味5月境内企業購買外滙的需求(可能是進口商對沖人民幣貶值風險的交易)明顯上升。此外,比起過去兩個月,人民幣指數回調的空間有所減少。2022年4月20日至5月27日期間,彭博人民幣指數已下跌了約5%。

第三,市場對美國可能取消部分來自中國進口商品的關稅感到樂觀。據美國前大使稱,若美國取消來自中國進口商品的關稅,美國的通脹率可能在一段時間内減少1%。這對於拜登政府而言可能是當務之急,因當局正想方法在11月中期選舉之前壓低通脹。若部分關稅得以取消,或有助推動中國出口,從而推升中國貿易順差,並為人民幣帶來支持。

短期升幅料仍受限

簡而言之,人民幣可能不會重現如4至5月般的急跌走勢。不過,人民幣的短缐升幅仍可能受制於3個因素。第一,中美息差(若美國10年期國債收益率進一步上升,例如突破3.5厘的關口)。第二,避險情緒(若經濟衰退及通脹高企的擔憂升溫)。第三,中國的清零政策(若出現新一波疫情)。

李若凡

星展

香港財資市場部環球市場策略師

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