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2022年6月2日

Benny Gay 基金

市況高度不明朗 主動管理屬明智

在不久之前,一個烽火連天的歐洲或封城的上海是難以想像的。然而,俄烏戰爭和中國的封控措施對能源和金融市場造成衝擊,讓經濟學家和投資者忙得不可開交。

同時,市場還在應對環球通脹壓力實施的貨幣緊縮政策。儘管我們預期今年經濟不會衰退,但估計下半年能源價格和供應鏈壓力有望消退。我們認為,環球通脹率應會在本季度見頂,然後在下半年降溫。由於大部分已發展國家的通脹率可能遠高於央行的目標值,各大央行料將繼續大幅收緊政策。融資成本上升將加大明年經濟惡化的風險。

上海疫情相信會持續緩解。儘管許多投資者仍憂心忡忡,但要切記,中國是一個多元化的市場,不乏具備市場地位和定價能力的消費者公司,以及在國內和國際市場份額均在不斷增長的工業公司。

新興市場不如往昔脆弱

在美國緊縮周期下,除非新興市場的政府上調利率,否則相關貨幣往往會走弱。同時,商品價格上漲利好部分新興市場。新興市場亦不如往日脆弱,部分市場的預算及經常賬餘額甚至高於部分已發展市場。新興市場也較早從疫情影響中復甦。目前,新興市場股市的交易價較已發展市場有30%以上的折讓,為2004年以來最大幅度。

利率上升利好銀行,在印度和印尼,銀行可從淨息差上升和信貸成本下降中受惠,但巴西和南非的信貸成本上升,加息可能抑制經濟增長。在印度,由於通脹上升影響較低收入人群,只要嚴格篩選,將會獲得回報,例如專注高級產品且具市場領導地位的公司、受益於盧比貶值的資訊科技服務公司、信貸成本低的優質銀行及低成本煉油公司。

新興市主權債違約不可怕

新興經濟體政府債務佔GDP比重,平均從2019年的54%上升至2021年的65%,同時減少了可用於應對食品和燃料價格上漲等其他外部衝擊的財政預算。在環球利率不斷上升的背景下,這已加劇市場對潛在違約的擔憂。

隨着愈來愈多的國家參與環球資本市場,目前新興債務市場規模比1998年俄羅斯違約時大5.5倍。債券市場多元化,意味主權債券違約對新興市場的影響比20年前小得多。2020年,6個國家(黎巴嫩、阿根廷、厄瓜多爾、蘇里南、贊比亞、伯利茲)違約,但環球新興市場多元化債券指數(EMBIG Diversified index)的回報率仍能維持5.3%。在大多數情況下,這些國家的債券在疫情前已經以大幅折讓交易,從而緩解衝擊。

今年,斯里蘭卡違約,而俄羅斯或在6月份被迫違約。縱觀情況,這些債券的交易價現為40美仙——低於歷史平均回收價值的53美仙,意味市場已消化訊息。另外有7個國家的債券交易低迷,息差高於1000個基點。若這些國家未來3年全部違約,由於規模小,整體違約率只會下降至不到2020年的一半。同時,它們的交易價早已存在大幅折讓,所以損失將有限。

面對當前經濟及地緣政治的不明朗性,分散投資於不同國家和不同行業的公司是重中之重。同時,在估值依然極具吸引力下,我們偏向主動甄選優質公司。整體而言,我們堅信,面對市況的高度不明朗性,及基準(Beta系數)回報很可能令人失望的情況,主動式管理乃明智之路。

Benny Gay

瑞萬通博資產管理

亞洲中介客戶主管

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