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2022年5月27日

韋立民(Norman Villamin) 市場分析

【私銀觀】美股進入熊市

標準普爾500指數現已從今年1月的歷史高位下挫達兩成,不僅已經進入熊市(定義是跌幅超過20%),而美股指數也正朝着自1950年代初以來,在美國經濟沒有衰退下的4次熊市期平均回落23%的紀錄進發。

儘管企業盈利預期至今只是小幅下降,與以往沒有衰退下的熊市期相若,或使投資者對美國經濟可能避過衰退稍感安心,但聯儲局在過去這4次熊市期間均寬鬆貨幣政策,包括調低貼現率、減息和結束加息,與現任主席鮑威爾最近矢志壓抑通脹,並接受增長可能放緩,甚至帶來陣痛之取態相悖。

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把握熊市反彈期減碼

事實上,今年熊市的維持時間已超過以往4次沒有衰退下的熊市期之其中3次,假如美國經濟沒有衰退,又缺乏可以終止市場跌勢的因素,那麼投資者便應留意在未來可能出現的熊市反彈期,把握機會重新布陣,將投資減磅以應付日後延續的熊市。

參考過去這4次熊市,在期間曾經出現8次熊市反彈期,升幅介乎5%至13%。在今年的熊市中,已經在1月底及3月分別錄得6%和11%的漲幅,維持時間約1至3周。

雖然在基本情境中,我們預測美國經濟不會在現時或不久後進入衰退,但衰退風險確實正在升溫。今年一直表現強勁的美國就業市場開始出現裂口,每周申領失業救濟人數自4月1日見底後持續攀升,而這往往意味失業率將在其後跟隨。

同樣地,美國供應管理協會採購經理綜合指數目前仍然高於50的盛衰分界線,反映工業活動仍在擴張,惟最近的調查數據顯示,新訂單動力放緩並使庫存量上升,以致工業活動在未來也可能進一步疲軟,甚至最快在今年夏季便跌破50的水平。

美國經濟衰退風險加深

除了這些宏觀經濟指標之外,投資者也應注視企業盈利轉差的前景。縱然今年的盈利預期仍然堅挺,但在最近的公布業績季度,已經沒有公司調高盈利預測。即使這情況在過去經濟軟着陸時也曾出現,但若盈利表現轉壞如以往在衰退下的熊市期般平均下跌10%,那麼今年拖低美股的市盈率壓縮壓力將加劇。

與此同時,高收益債券息差近期擴闊,顯示信用債市場對經濟去向已經日趨審慎。息差現已從300點子擴闊至5月底的近500點子,此水平已經反映經濟減速的預期,一旦盈利前景明顯逆轉,美國高收益債券息差可能擴闊至600至800點子,那麼原本的軟着陸預期便將轉變為衰退。

標普500指數在5月大幅下跌,其定價現已較恰當地反映美國經濟減慢的前景,若衰退的風險持續上升,借鏡以往美國經濟衰退時的熊市經驗,美股的跌幅可能從現在的20%再擴大至過去平均的36%。

防範股市受雙重打擊

故此,基於聯儲局目前無意在不久後調整收緊貨幣政策的方針,而農產品和能源市場漲價已刺激通脹持續升溫,股票投資者在踏入今年下半年,有必要繼續提高抗逆力,在抵禦市盈率持續壓縮的同時,防範企業下調盈利預測的風險。

韋立民(Norman Villamin)

瑞聯銀行

財富管理首席投資總監

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