過去幾周，投資市場的波動可算讓投資者身心俱疲。不過，一些能促使風險資產持續復甦的因素似乎逐漸形成。美國長期通脹預期已從4月份的歷史高位回落，而10年期國債收益率於觸及3.26厘的強勁阻力位前回吐。由此推斷，美元指數正出現見頂跡象。即使美國聯儲局主席鮑威爾和其他官員，在過去一周連番作出警告——即如果通脹居高不下，有意加息至中性水平亦未能推高美元指數。這反映，投資者或已在很大程度上考慮了美國通脹前景和加息的可能性。
我行的「市場情緒」指數，以及基於投資者對各類資產觀點的多樣性而自主開發的市場倉位指標顯示，投資者當前的倉位呈現出一面倒的情況。「市場情緒」指數目前處於2020年初新冠疫情爆發以來最為「恐慌」的水平。從數據來看，投資者對於新興市場本幣債券、美元兌日圓、英鎊兌美元、天然氣和主要股市的房地產板塊，以及亞洲以外新興市場股票的觀點極為雷同。全球政府債券的投資者觀點多樣性已經連續數周處於極低水平。所有上述因素預示，上述資產出現逆轉趨勢的可能性極高。此外，在股票和債券價格變動之間持續數月出現的正相關性後，似乎已經出現改善——即股票下跌的日子，債券價格出現上漲，這讓投資者再度能透過同時配置股票和債券分散風險。
近期市場上的恐慌情緒，受企業利潤率難再有上升的空間而觸發，並阻礙近期的市場表現，此前美國主要零售企業曾警告指生產成本和薪資不斷上升，會不利利潤率。投資者對企業利潤率的關注，亦拖累了市場對美國上市公司來年淨利潤的預期共識——哪怕第一季度所有行業的業績都優於預期（不過市場仍然普遍預計，2022年和2023年美國上市公司的每股淨利潤會創紀錄新高）。
成本壓力或下半年消退
針對投資者對企業利潤率見頂的關切，我們有以下4點見解：1）市場對企業利潤率見頂早有預期；2）諸如必需消費品和可選消費品之類的薄利行業，企業利潤率見頂確實可能會帶來問題，但市場依然普遍預期，其他行業能夠實現高雙位數的淨利增長；3）美國國內消費依然十分穩健，4月份零售銷售數據依然遠高於疫情爆發前的趨勢水平，這有助企業抵消部分成本壓力；4）如有關通脹水平和商品需求於上半年見頂的預測準確，企業的成本壓力則有望於下半年消退。
雖然中國4月份零售銷售和工業產出數據疲弱，但香港股票和MSCI中國股票表現依然穩健。這可能是因為其他一些因素日益利好股市。早前中國人行調降了關鍵按揭和基建貸款利率，與美國聯儲局緊縮的立場形成鮮明對比。數篇報道暗示，中國正在醞釀更多公共支出刺激方案，用以支持基建，並繼續發放新能源車購置補貼。需要強調的是，副總理劉鶴在政協專題協商會上，對與會的科技公司高層作出了鼓舞人心的發言，再度顯示科技行業的監管正朝着常態化方向發展。劉鶴表示，支持平台經濟持續健康發展，支持數碼企業在國內外資本市場上市。
利好港股因素顯現
從估值來看，MSCI中國股票較全球股票有近三成的顯著折讓。疫情爆發導致企業盈利預測紛紛下調，但是，有跡象顯示中國正逐步有序放寬防疫管制，上海6月份開始全面恢復全市正常生產生活秩序。
我們相信，上述因素將日益利好香港股票和MSCI中國股票的基本因素發展。恒指分別在20323和20712面臨技術阻力，而技術支持在19179。若恒指回落至20000之下，我們會考慮分批買入MSCI中國股票。
梁振輝
