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2022年4月29日

鄧嘉南 基金

疫後經濟重啟 把握天然資源板塊機遇

就美國而言,商品價格在2021年和年初至今大幅揚升後,尤其是在多個商品市場的流動性下降的情況下,似乎將會持續高企和反覆波動。去年包括疫情後的需求反彈、供應鏈中斷、政府推行刺激措施,以及惡劣天氣等因素,令市場產生緊張情緒,從而推高了商品價格。初步跡象顯示產品交付期已有所緩和。不過,由於多個市場出現庫存緊張的情況,加上能源價格高企,將繼續為商品價格提供支持。俄羅斯入侵烏克蘭為全球經濟帶來另一波破壞性衝擊,能源及部分農產品供應進一步中斷,並可能形成更強勁及更持久的通脹壓力。

天然資源板塊值得留意

展望未來,西方市場的金融狀況將會趨緊(而中國則開始放寬),其影響甚不明確。增長可能因此放緩,伴隨着通脹回落。由於消費者持有的現金水平仍處於紀錄高位,我們難以肯定現時的強勁復甦勢頭及通脹環境即將轉弱。儘管中國在2022年的表現將對商品價格造成重要影響,寬鬆的金融環境或可抵消建築需求放緩的不利影響,但我們認為尚有其他關鍵因素將影響今年的商品價格,當中包括通脹背景、全球天然資源在低碳經濟轉型擔當的關鍵角色,以及投資者尋求多元化的投資組合,尤其是防守型的固定收益資產無法有效地發揮該項作用。此外,儘管近期價格波動,天然資源股票的估值仍較整體大市及歷史水平顯得吸引,不少公司現時的派息亦甚可觀。

能源價格面臨上行風險

能源價格在2021年至2022年首數個月顯著回升後,投資者自然對未來的價格走勢有所防備。不過,由於投資長期不足,大部分能源商品供過於求的情況並不明顯,而且亞洲和歐洲的供應顯然緊張,俄羅斯入侵烏克蘭則揭露歐洲欠缺一套具協調性及合理的能源政策。天然氣及電力價格創新高,歐洲在盡快轉型以擺脫對俄羅斯化石燃料依賴方面,面臨重大挑戰。與此同時,電價高企及供應鏈中斷打擊歐洲製造商和消費者,並且推高通脹並威脅增長。

儘管近期油價已回落至每桶約100美元,但這是由於美國釋放大量特別儲備石油和中國封城令需求下跌,讓市場略為回復平靜,但整體而言供應方面仍存在不確定性。受季節性因素影響,市場在4月份表現平靜,可能在短期內發揮正面作用,隨着經濟蓬勃增長的美國即將開始駕車高峰期,加上西方市場恢復航運,油價顯然仍面臨上行風險。

減碳技術發展致金屬價升

年初以來,大部分金屬的庫存一直偏低,因為天然氣和電力供應有限,導致產量減少,令西歐市場的鋅和鋁供應在2021年中斷。這個情況延續至2022年,而俄羅斯及烏克蘭在近期發生衝突,造成更嚴重的供應衝擊,繼而影響市場。俄羅斯是鎳、鈀及鋁的重要出口國,這些商品的價格在俄烏衝突下急升至新高。俄羅斯和烏克蘭亦是焦煤和鋼鐵的主要生產國及出口國,同時出口部分鐵礦石和銅。儘管以上供應問題成新聞焦點並主導市場走勢,但我們發現已公布的制裁措施並無涵蓋這些商品。這些市場當然會出現進一步升壓,但需求破壞的風險(或至少透過期貨曲線低水來分配和延遲需求)最終將重新帶來平衡,而這個情況可能在今年稍後時間出現。

供應會否由於價格上升而作出反應則是另一回事,在大部分情況下,鑑於環境許可規定及其他ESG門檻,業界不容易開展新的生產線。今年以後,我們展望金屬將於未來數年於減碳技術發展領域擔當重要角色,而這將帶動整體金屬價格上升至健康的水平。 

鄧嘉南

晉達資產管理

大中華零售業務主管

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