俄羅斯入侵烏克蘭標誌着新地緣政治來臨。能源飆升和高度不確定性帶來了負增長，市場將需要面對新一輪由商品推動的通脹，這將會繼續令央行受壓。
我們每天都會看到，陸續有公司宣布放棄它們長期的投入和巨額投資，關閉俄羅斯業務，這突顯出自俄羅斯入侵烏克蘭後，新的鐵幕正在落下，俄羅斯受到經濟孤立。這有機會增加軍事對峙持續的風險，引發軍費開支上升和推進潔淨能源開支。
歐洲通脹一直與能源關係密切
對於市場而言，最直接的影響仍然是商品。俄羅斯在主要商品市場中有着重要的角色，當中包括天然氣、小麥和貴金屬鈀（palladium），相信事件將持續為這些材料的價格帶來上行壓力，令全球通脹持續。此外，這也將影響增長和貨幣政策。歐洲央行面臨滯脹，而飆升的能源成本將阻礙增長。柏瑞維持歐洲央行將按計劃結束其資產購買計劃的看法，惟現時預期央行將推遲加息。歐洲通脹一直都與能源有密切關係，目前該地區必須對價格上升拖累增長保持敏感。美國的通脹來源更廣泛、更持久，聯儲局可能會繼續實施其收緊金融狀況的計劃：第一步是穩定且可預測的加息政策，然後是量化緊縮。中國方面，我們預期會繼續加大刺激力度。
股市初期調整後有望反彈
整體而言，我們認為中期前景將是全球增長放緩，而且通脹居高不下，再加上核超級大國的領導人逐漸無路可走兼反覆無常，這不利於承擔風險。然而，隨着出現拋售潮風險，投資者意識到尾部風險的同時，中期承擔風險的回報愈來愈高。我們將9至18個月的中期風險定位維持在略低於中性水平。
雖然地緣政治的不確定性為一些市場帶來了一些短期痛苦，但我們維持烏克蘭被入侵之前的中期部署。
股票市場首當其衝受到俄烏衝突引發的避險情緒所影響，這並不令人意外。中期而言，市場將把注意力轉移到通脹環境上，這是一個抑制所有金融資產的情況，但在經歷了初期的調整後，股市有望反彈。相比之下，政府債券在可預見的未來可能會萎靡不振。
歐洲中期增長前景樂觀
在俄烏衝突爆發前，我們看好美國以外的市場，因我們預期美國將出現顯著的財政縮減，而聯儲局最終決定成為首家退出極度寬鬆貨幣政策的主要已發展市場央行。儘管近期的地緣政治事件對歐洲股市造成沉重打擊，但我們預期這將是暫時性的。隨着軍費開支和新能源投資增加，歐洲的增長前景或可在中期重新確立。
俄烏衝突造成的不確定性影響所有新興市場資產，但考慮到全球避險情況，拉丁美洲的本地貨幣債券表現理想。特殊的當地條件——通脹和利率見頂，加上商品價格上漲的順風—或可蓋過任何全球宏觀或地緣政治壓力，讓這些投資成為具吸引力的多元化投資組合工具。當中國在接近年底開始刺激經濟，有關政策收緊削弱這些國家經濟的憂慮將會消退，這足以穩定大部分拉丁美洲貨幣，而這些貨幣之前不得不應對由於政策收緊而導致的增長不足。目前，焦點繼續集中在通脹見頂的初步跡象上。我們認為投資者可考慮持有拉丁美洲的長期債券。在G10市場，我們維持短存續期的取態，預期央行將更關注通脹而非增長，尤其是在經濟過熱狀況持續的美國。
吳重光
