投資者經常問我們，為什麼我們不提供有關增長型及價值型股票的意見。我們認為，就相關指數以及股票因素和特徵而言，增長股與價值股兩者之間往往存在重大差異。舉例來說，前者的長期盈利增長較強，後者的自由現金流收益率較高。
大型增長股獨領風騷
首先，以羅素指數系列來說，大型增長股與小型增長股的表現明顯不同，前者佔盡領先地位。自羅素1000增長指數於1970年代末面世以來，其表現累計跑贏羅素1000價值指數接近4000%；而同一時段，羅素2000增長指數則累計跑輸羅素2000價值指數近2000%。
留意指數行業權重
羅素1000指數與羅素2000指數中增長股和價值股表現差距明顯，原因主要是行業板塊走勢和權重有所不同所致。標準普爾500增長指數及羅素1000增長指數都以資訊科技及消費行業為主，而標準普爾500價值指數和羅素1000價值指數則以金融和醫療保健行業為主。自2009年3月以來，科技股一直是表現最佳的板塊，這就解釋了羅素2000增長指數為何在過去幾十年表現落後。
股市表現亦傾向取決於有多少隻股票反映了增長股及價值股的實際特徵。實際分析上述觀點時，其中一個主要歷史例子是千禧年後拖累股市下挫的科技泡沫爆破，當時不少遭到重創的股票跌至極低估值，但仍被納入增長指數。事實上，2002年10月市場見底時，標準普爾增長指數的科技股預測市盈率為20.5倍，遠低於標準普爾價值指數科技股的25.6倍，換言之，增長指數當時不乏某些最便宜的科技股。
此外，作為當年最大受害者的納斯特100指數，隨着新一輪牛市開始，其估值倍數較低的成份股往往表現較佳。因此，即使是以增長股為主的指數，以預測市盈率較低的簡單價值特徵進行篩選，最終仍帶來較理想的回報。
過去一年，領先板塊變換急速且規模龐大，導致評估增長及價值股的表現走勢時變得困難。
選擇偏向因素主導策略
若投資者從因素策略出發駕馭形勢，可以減少表現起伏並加強穩定性。以科技行業為例，自2021年初以來，自由現金流收益率較高的價值因素大幅領先估計長期盈利增長的增長因素。相比之下，在同一時段的公用事業行業，自由現金流收益率及長期增長因素均沒有表現方面的優勢。
這可能正是增長與價值之間的癥結。科技板塊的組成通常以預期遙遠將來產生現金流的公司為主，因此較易受到目前加息環境的不利影響。與單純增長因素表現較佳的股份相比，高質素價值股的表現會更為突出；相反，佔價值指數權重較大的行業，例如公用事業，價值及增長因素的表現彼此大致一致，並且同步下跌。
對增長與價值的取捨涉及細微的差異，尤其是在極端市況下。鑑於傳統的增長及價值指數的調整有所滯後，且不太頻繁，加上領先板塊迅速變換，對純增長及價值股的特徵亦有各種不同定義，投資者無法概括地二擇其一。相對於增長及價值股的因素/特徵，增長及價值指數的表現及組成通常存在重大差異，因此我們鼓勵投資者選擇偏向因素主導的策略。
嘉信理財高級投資研究專員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
