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2022年2月14日

湯繼成 基金

警惕Omicron與儲局鷹派之風險

踏入2022年,我們對亞洲仍然持樂觀態度,但是市場上的兩大因素,將會左右區內增長復甦,以及風險資產的走勢。

首先,新型變種病毒Omicron在亞洲肆虐,為區內復甦帶來新挑戰,利淡經濟活動及供應鏈,情況持續或將削弱亞洲區因疫苗接種率上升而得來的部分成果。與Delta相比,Omicron的感染力更強,所幸其死亡率亦較低,這些特點為亞洲不同地區帶來不同影響。

在大中華地區,「清零」政策下,疫情升溫將會令封城更為頻密,並有可能導致消費及服務中斷,影響供應鏈效率。中國政府很可能會堅持「清零」方針,但在執行上將會遇上更大挑戰。至於社交隔離措施不及內地嚴厲的台灣及香港,在抗疫上或將舉步為艱。

大中華區內需增長或放緩

至於南亞及東協地區,Omicron很可能會對疫苗接種率低,以及社交隔離往績較差的地區造成較大衝擊。Omicron在印度及菲律賓續以幾何級數傳播,印尼的疫情亦有惡化跡象,醫療系統很可能不勝負荷。

惟有那些奉行與病毒共存政策或疫苗接種率較高的經濟體,才能在有限影響下持續復甦。日本、南韓、新加坡及泰國正是當中的例子,當地政府或繼續嚴厲執行社交距離措施,但在程度上可能會相對寬鬆,畢竟其疫苗接種率較高,而且醫療基建較為先進,足以應對住院人數增加。

正因如此,我們認為最可能出現的情境是,Omicron或令大中華地區的內需增長放緩,並會對印度、印尼及菲律賓造成超預期的衝擊。至於其他地區的經濟活動所受的影響則相對輕微。

另一邊廂,美國目前正經歷數十年來最高的通脹,而且勞動市場緊張,促使聯儲局宣布加快結束2020年起推出的刺激措施。在鷹派取態下,當局將削減買債的速度加快一倍至每月300億美元,同時計劃在2022年及2023年分別加息75個基點,意味削減買債規模將在3月完成,不久之後或將加息。

美加快退市討論縮表

12月份的議息紀錄顯示,聯儲局已開始討論「縮表」。當局可能會減持美國國債及按揭抵押證券,而目前持有的規模超過8萬億美元。市場價格目前正反映聯儲局將在今年加息100個基點,並且預期局方會在下半年開始以量化緊縮削減資產負債表規模。

隨着聯儲局開始加息及「縮表」,我們憂慮美國的短期及長期利率均會進一步上升,與亞洲的利率差距亦會隨之收窄。如果亞洲各國未能跟上加息步伐,可能會縮減亞洲貨幣和債券的息差。而在後疫症時期,亞洲貨幣與美國實際收益率的上升呈負相關性。

需警惕資本外流風險

與此同時,進口油價上升及內需改善將令印度、印尼及菲律賓等地的經常賬赤字在今年惡化。由於這些地區的收支情況較差,加上聯儲局開展緊縮周期,我們憂慮資本外流情況會隨之而來。即使亞洲整體宏觀因素較2013年改善,並有望避免「退市恐慌」重演,但是相關風險還是需要警惕。

雖然如此,我們仍然看好中國及亞洲股市。在政策力度加強下,中國增長有望在上半年企穩,但市場在信貸脈衝、房地產及疫情穩定前仍會低迷。我們對印度、印尼及菲律賓的看法則較為審慎,主因是其收支情況及醫療系統均見脆弱。另外,我們對亞洲貨幣維持中性,原因是聯儲局收緊貨幣政策,部分地區的經常賬亦見惡化,而北亞貨幣的走勢料將優於南亞貨幣。

湯繼成

安聯投資

亞太區高級經濟師

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