美國市場上市的ProShares比特幣策略ETF（BITO），或另一隻新推出的Valkyrie比特幣策略ETF（BTF），以比特幣期貨合約追蹤價格。筆者於上回提及，比特幣期貨基金與比特幣的實際回報相比，每年回報或會有雙位數百分比的差異。而期後由於有關鍵的期貨市場交易結算，表現差距更見明顯。
BITO上市日打破多項紀錄，其首日交易量超越所有ETF，其資產突破10億美元的速度更是史無前例。【圖1及2】其後BTF有相似情況，但首日成交量顯然不及BITO，上市日亦僅吸納3000萬美元左右的資產。
＊並不包括以大額種子投資推出的ETF。
＊並不包括以大額種子投資推出的ETF。
持有合約數量受限
剛上市時的BITO，成功吸納大量資產，卻引起一個憂慮。原因是這些基金面對期貨合約數量的限制。芝商所在今年9月底宣布，自2021年11月開始，任何單一實體可擁有的即月期貨合約數量限制，由2000項增加至4000項。截至10月22日，BITO擁有共3812份比特幣期貨合約，分為當時即將到期的10月合約和即將成為即月的11月合約。由於該基金的規模快速增長，使其迅速逼近合約持倉數目的上限。
如果BITO及同類型基金繼續吸納新資金，限制問題會變得更嚴峻。而避免觸及持倉限制的行動，可能會對這些基金不利。要維持持倉數目，這些基金可將資產分散至多個期貨合約。但隨着在期貨價格向曲線的極端進發，這些基金要追逐合約期限較長、流動性較差的期貨，並冒着推高價格的風險買入合約，或會因此增加轉倉成本。當期限較長的期貨合約佔基金資產愈多，ETF對比特幣現貨價格的變動就愈不敏感。
價格與資產值脫鈎
一旦比特幣期貨ETF達到於期貨持倉限制，就有機會被逼停止發行新的ETF單位。於此情況下，ETF的價格就可能會與資產價值脫鈎。事實上，市場上已有先例：美國石油基金（USO）及美國天然氣基金（UNG）均曾因超越期貨及其他衍生產品的規模限制，經歷價格脫鈎的問題。
比特幣期貨ETF的風險有多重大？風險難以一概而論，取決於基金新資金的規模、可將資金分散在不同期貨合約到期日的能力、其保薦人就限制資金流入而採取的措施，以及芝商所對持倉限制的態度，會否重覆9月底放鬆期貨持倉限制。於情況變得明朗前，對相關ETF規模的擔憂將揮之不去。
直接持比特幣更好
對長期投資比特幣而言，期貨ETF並非理想選項，轉倉成本及基金費用可能導致基金的長期回報落後於比特幣表現，差距很可能極大。對基金規模的擔憂以及ETF價格脫離其淨資產價值的可能性，均是需要考慮的不穩定因素。總括而言，這些基金最好留待交易員買賣，交易員尤其偏好波動，他們會根據比特幣期貨的波動作買賣，而包括BITO在內的基金亦會有期權合約與之掛鈎。
比特幣「信徒」有很多方法直接購買比特幣，其中大部分方法均遠較購買基於期貨的ETF理想。
Ben Johnson
