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2021年11月16日

王良享 外匯

【良言共享】通脹似遠還近 滙市潛藏波動

美國聯儲局於11月4日宣布,於本月開始減少買債150億美元,下月減少300億美元,以此速度遞減,至明年6月完全停止買債。主席鮑威爾重申,停止買債後並不代表即時進入加息周期,仍需視乎就業市場改善及通脹變化。會後聲明中亦無刪除高通脹可能由「暫時性」因素形成的「Transitory」一詞。聯儲局的意圖非常明顯,是想創造一個「鴿式退市」環境,有利華爾街及「主街」(經濟民生)繼續溫和復甦。

市場即時反應是賣賬的,明年12月到期的聯邦基金利率期貨即時回升至99.52,從預期明年加息兩次的100%機會率回跌至52%,10年期國債孳息率回跌至1.46厘,美國標普500股指上升1.2%至歷史高位,而美滙指數(DXY)亦下跌0.43%至93.8。

通脹屬「暫時性」難服眾

不過,市場於美國10月份消費物價指數創30年高的6.2%後逆轉,10年期美息回升至1.58厘,美股回吐1.8%,而美滙指數急升1%至95邊緣,上周五最高見95.26。

美國10月份消費物價指數上升因素與9月份大同小異:能源價格由天然氣及油價帶領上升,供應鏈緊張推高製造價格,服務業缺乏人手導致薪酬上升,以及租金因房價居高不下致升幅達2001年5月以來最高的0.4%。

只是用錯指標衡量美元

美國通脹是「暫時性」一說法似乎愈來愈站不住腳,加上歐洲央行行長拉吉德宣稱,2022年歐洲退市機會微乎其微,歐羅兌美元跌破1.1500,低見1.1433,美滙指數則續升至95.26後回吐至95水平。美國提前加息機會增加,為何美滙指數不再大升,原因如下。

首先,美國財政赤字雖然從2020年佔GDP的15%下跌至2021年的12%,明年有機會進一步下跌至7%(即約1.5萬億美元),但比起2001年至2019年平均的4%仍高出3%。美國財赤增加,意味政府刺激方䅁減少,拜登原本的3.5萬億美元「重建美好美國計劃」未呈上國會已被削至1.75萬億美元,對未來兩年美國增長預期構成壓力。

第二,美國薪酬通脹反映不願回歸勞工市場者為數不少,調查指出不願找工作者中,約有80%是因為對疫症的擔憂。美國現在的居民疫苗(兩針)接種率為58.5%,上周法院否定拜登「谷針」強制政府供應商員工注射疫苗的合法性。美國經濟增長若回調,通脹將隨之下跌。

第三,在過去一年美國的經濟復甦中,消費端是由政府派糖支持,9月初美國政府取消最後一期的額外失業救濟資助後,美國個人儲蓄佔可支配收入比例已回跌至7.5%的疫症前水平。

第四,過去美國經濟衰退後,美國貿易赤字都會縮減,反映美國出口競爭力的增加,今次例外。9月份,美國貿易赤字創歷史新高,報809.3億美元,無他,美元在美國印鈔式復甦下並無下跌,反而上升,對美國出口全無幫助。

第五,讀者眼睛雪亮,定必反駁我說:美元強勢,是因為全球對美國金融資產的信賴,風險偏好增加(risk-on)時借美元或歐羅、日圓而買大量美股,風險偏好下跌(risk-off)時買大量美元,再買美債,因此無論風險偏好如何,美國不量寬,美元自然升。

英鎊澳元日圓等隨時反彈

事實並非如是,只是在比較美元吸引力時,我們常用錯了指標,美滙指數中歐羅比重佔57.6%,日圓13.6%,英鎊11.9%,而人民幣是零。

年初至今,人民幣兌美元升2%,加元兌美元升1.5%,而俄羅斯盧布兌美元則升2.1%。虛擬貨幣中,比特幣兌美元升126%,而筆者喜愛的以太幣則升536%。

各大央行亦各自表態,當中效法美國說通脹為暫時性的英倫銀行最不可信、澳洲央行說根本沒通脹亦太誇張,日本的永沒可能達到的2%「通脹目標」亦開始令人懷疑;留意這幾個國家的貨幣隨時見底反彈。

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