於過去4至6周，股票市場整體向上，但同時美元走强、核心債券市場急升，該等現象往往預示熊市來臨。股票市場將何去何從，投資者是否應該調整部署，轉至防守型策略？我們認為，股市將會更為波動，但同時亦為主動型投資者創造入市機遇。
整體而言，我們仍處於商業周期擴張的早期階段，對股市表現有所支持。另一方面，近期核心債券市場攀升令投資者感憂慮，尤其現時通脹升溫、經濟活動强勁（往往導致利率上升），但債券市場攀升主要由技術因素主導，如投資者調整部署以及季節性模式，亦受更宏觀基本因素影響。
多項因素令股市波動增
我們預計今年秋季股市波動將加劇，主要原因包括：第一，鑑於新冠疫情、中國經濟受政策的影響程度漸趨平穩，以及環球增長放緩；第二，聯儲局縮減資產購買規模；第三，充裕的流動性漸減。
雖然已發展經濟體增長保持強勁，但新一輪新冠疫情爆發，令人憂慮增長能否持續。投資者關注中國疫情的發展以及經濟所受的影響，因中國佔全球GDP的比重接近20%，對環球商品需求影響非同小可。
另一個重要的基本因素是，新冠疫情導致全球供應鏈陷入混亂，而環球短缺令供應受壓。在不穩定的環境下，聯儲局暗示將減少資產購買規模。雖然此舉並不會導致市場過度恐慌，但鑑於環球增長前景轉弱，美國政策收緊已削弱投資者信心，令投資者願意以更高價格購買風險較低的資產（如美元及政府債券）。
美市場流動性轉趨緊縮
另外，除央行資產購買的支持外，美國財政部削減其在聯儲局的現金賬戶，增加市場流動性。因此，初期由聯儲局資產購買而釋放的流動性，在過去6個月因美國1.2萬億美元財政支出而加强。流動性大增往往推升資產價格，而在過去數月，政府債券市場及風險資產市場似乎均受影響。
然而，財政部在聯儲局的現金餘額幾乎耗盡，隨着接近年尾，美國財政部將重新設立現金緩衝。因此，我認為現時正處於流動性由不斷增加過渡至緊縮的關鍵時刻，而後者對風險資產的益處不及前者。
處商業周期擴張早期階段
我們認為，股市將會更為波動，但這情況對股市並非完全負面。首先，我們仍處於商業周期擴張的早期階段，大量被壓抑的需求仍然存在，並將於未來數季持續被釋放。另外，我們預計中國政策當局將調節增長放緩，並於未來數月逐步推出支持政策。
總括而言，風險資產擁有强大支持、波幅保持較低水平時期將逐漸遠離我們，投資者將迎來新環境——商業周期仍具備支持因素，但流動性減弱導致波動加劇。不過我們認為，波動重臨將為主動性投資者帶來入市機會，而非熊市來臨的跡象。
作者為普徠仕首席國際經濟學家Nikolaj Schmidt
