英國政府早前通過衞生服務、貨幣與財政政策等緊急措施，以應對新冠疫情帶來的不同影響。疫情期間保收入及保就業的政策將逐步取消。有關政策的影響已經在資產市場上浮現。然而，它們對經濟增長及通脹的影響還有待觀察。
我認為，透過會計框架考量疫情期間英國當局貨幣支援措施，是了解大局的最好方式。在持續封鎖期間，向市場釋出更多資金最為緊要，因為政府、企業及家庭部門需要更多資金應付開支。
當英倫銀行購買政府債券——通常是透過非銀行機構進行，會立即在銀行系統中創造新的存款。同樣，只有當銀行向企業提供貸款時，英倫銀行的定期融資計劃（Term Funding Scheme）才會記入該銀行在英倫銀行的準備金賬戶，這也意味締造新的客戶存款。
當英倫銀行決定進行量化寬鬆操作時，它會在公開或二級市場購買國債及企業債券。
2020/21年貨幣增長強勁
我們參考2020年3月至2021年5月期間的M4貨幣供應，即家庭部門、金融及非金融公司持有的貨幣。期間M4貨幣供應激增。2020年2月底，就在新冠疫情爆發之前，M4為22555億英鎊，到2021年5月達到26220億英鎊。因此，在2020年第二季至2021年第一季的4個季度中，M4以平均每年12.4%的速度增長，為符合長期實現2%通脹目標的增長率的兩倍多。其增長的最大推手相信是英倫銀行的購買資產及貸款計劃。
與此同時，正常的商業銀行貸款對貨幣供應增長的貢獻甚小。事實上，自2020年7月以來，就所有其他如銀行資產或負債（如銀行資本或債務）的變動來看，淨M4貨幣供應只是減少而非增加。若以2020年3月至2021年2月期間來看，貸款也僅佔M4增長總額3380億英鎊的24%。因此，可以肯定貨幣增長主要由央行的量化寬鬆政策推動。
貨幣供應量的強勁增長同時會令資產價格上漲，這符合貨幣理論。貨幣理論預測貨幣過度增長將首先反映在資產市場，及更強勁的商品和服務支出。M4增長拉動資產及股票價格。英國富時100指數已較2020年7月上漲20%，而房地產價格則按年上升10.6%。
英國需要M4增長6%
鑑於英國自1997年以來經濟的穩定增長趨勢為每年-2.0%，而每年貨幣增長率需要比名義GDP的預期增長高2%左右。這意味要實現每年2%的穩定實質增長，而設定通脹率為2%，則英國的M4貨幣供應需要大約6%的年增長率。
連同之前仍在英倫銀行資產負債表上的量化寬鬆計劃，累計的規模達8950億英鎊。在最近的資產負債表結算日，已購買資產的金額達8813億英鎊，尚未動用的購買資產或貸款額度不足150億英鎊。
通脹前景不明朗
如上所述，M4貨幣供應增長主要是由英倫銀行購買資產計劃所推動，但目前商業銀行貸款每年僅增加400億英鎊，令M4貨幣供應僅增加1.5%，這不足以推動英國的增長。因此，英國的通脹前景更加模糊，通脹可能會隨着強勁的增長而飆升，但更有可能在隨後幾年內以略高於2%的速度繼續增長。
有關政策對增長的影響可能會在2021至2022年出現，屆時會出現強勁的、高於平均水平的增長，隨後會很快恢復正常。然而，不確定性仍然存在，我認為央行的分析框架中或需考量貨幣增長及供應量，這可更有效地支持穩定的經濟增長。
祈連活(John Greenwood)
