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2021年7月23日

鄧嘉南 基金

多項因素左右金價走勢

美國聯儲局的貨幣政策一向對黃金價格影響甚大。在一般情況下,如果聯儲局實行寬鬆政策,將對黃金市場較為有利;相反,政策收緊對黃金市場而言較為不利。另一擴大對金價影響的因素則是通脹情況。

近年來,黃金走勢較為反覆。若果我們追溯到2016年底,當時黃金價格遠低於每盎斯1200美元,其後開始呈現反彈趨勢,但力度相對疲弱。直至2018年中,金價回升至略低於每盎斯1200美元,及後在2020年8月飆升至突破每盎斯2000美元,而每盎斯2075美元則接近高位。來到今天,金價卻回落至低於每盎斯1800美元,這是出於什麼原因呢?

2020年的大規模寬鬆政策,加上全球開始看見疫情後的曙光,導致通脹上升,因此黃金價格錄得強勁反彈。踏入今年,通脹繼續上升為黃金帶來支持。不過,隨後由於市場憂慮聯儲局將收緊貨幣政策,加上聯儲局最近態度亦轉趨強硬,明顯影響金價走勢。我們現時似乎進入了不太有利於金價的時期。

市場不確定性利好金價

除了聯儲局政策和通脹情況外,對沖不確定性亦是推動黃金走勢的另一個主要因素。市場雖然寄望疫苗發展可紓緩疫情以及其影響,並帶動經濟復甦,但事實上各國政府背負着有史以來最沉重的債務。雖然情況可能正在緩和,但去年寬鬆政策的影響尚未明確,因此市場仍然存在不確定性。

在這情況下,投資者持有黃金的主要原因,是希望以黃金和金礦股作為其投資組合中的對沖和分散投資工具。

在一段時間內,黃金價格可能會窄幅上落。對黃金礦業公司來說,這個區間水平將可為它們帶來豐厚的利潤。金礦股一般沒有大量的資本支出承諾,而且債務水平都非常低,再者,資產負債表相當穩固,因此自然可在目前的金價區間創造更強勁的現金流。從種種因素看來,金價仍面臨着上行風險,聯儲局如何收緊政策和解除及償還部分債務,仍然存在很大的不確定性。

踏入2021年下半年,通脹暫可能因基數效應而緩和。但到了2022年時,通脹可能會再次加劇。在股票市場偏高而債券市場價格昂貴的環境下,持有黃金和金礦股以應對不確定性可能是明智之舉。

總括而言,金礦業的利潤率仍然高企。縱使通脹令成本上升,部分礦業公司因產量增加而令黃金每盎斯的成本相當平穩,故此實際上成本與去年同期大致持平。於2022年我們將會迎來更具挑戰性的環境。不過,因為礦業公司的利潤率和現金流仍然十分強勁,所以更具挑戰性並不代表是災難性的。此外,由於這些公司妥善管理現金,把它投放至可行的項目中,因此有望帶來可觀的股息,以回饋股東。

鄧嘉南

晉達資產管理

大中華零售業務主管

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