美國近月的實際和預期通脹數據較讓人意外，先說實際通脹，扣除食品和能源的核心消費物價指數（CPI）在4月份便按月上升了0.9%，創下1982年以來的最大升幅。仔細分析4月份數據可見，供應鏈中斷，以及旅遊等部分行業價格反彈等因素，均在推動通脹指標向上，似乎頗切合聯儲局對通脹「暫時性」升溫的研判。
歐洲通脹率維持平穩
美國的通脹預期亦有升溫跡象，例如密歇根大學的5至10年通脹預期指標，在5月份便升至3.0%。相比之下，歐羅區的核心通脹指標仍然徘徊在約1%的較低水平，預計到2022年，歐羅區核心消費物價調和指數（HICP）只有1.2%，與歐洲央行接近2%的通脹目標相去仍遠。
美歐的通脹數據出現較大差異，是否意味這兩大經濟體的貨幣政策即將會出現較明顯的分野？我們不妨比較一下兩地官員的言論和取態。歐洲央行主要官員最近的言論變得溫和，未有對央行縮減資產購買計劃表達強硬立場，行長拉加德早前表示，今年通脹上升將是暫時性質，歐羅區的經濟仍需央行的緊急措施支持。
聯儲局討論縮減買債
反觀，包括中間派在內的幾位美國公開市場委員會（FOMC）成員，如今卻在談論縮減買債規模。更重要的是，同樣左右貨幣政策的就業市場情況，在目前的通脹前景下，有可能加快取得實質進展。
通脹情況將會如何影響債息走勢？我們預期美國10年期國庫券孳息率，將會趨向我們年底的預期區間1.875厘至2.125厘的上限。在未來幾個月裏，通脹和就業增長會繼續左右美國國庫券孳息率的走勢。
由於環球利率波動，德國國債孳息率目前大約處於-0.20厘水平，較2月份上漲約30個基點。然而，觀乎歐洲央行官員最近的言論，鴿派似乎主導了目前的政策取向，區內的通脹前景可能要出現重大變化，才能推高政府債券的孳息率。
歐洲債券技術走勢佳
展望歐洲央行在第三季的政策取態，料將維持「明顯較快」的買債步伐。因此，相對於美國債市，會為歐洲債市帶來較為強勁的技術性支持。事實上，自3月份採購量增加以來，歐洲債券的淨供應一直為負數，預期這種情況將會在今年下半年持續。
此外，歐洲央行的鷹派官員指出，如果資產購買速度放慢，較有機會與季節性因素有關，而非決心要減少買債。這與美國形成強烈對比，美國的債券淨發行量仍為正數，預期在未來一年將會繼續上升，特別是就業市場若能持續轉強，當局便有可能在2022年第一季開始削減寬鬆貨幣政策。
基於歐洲和美國的通脹前景和勞動市場存在差異，我們認為歐洲央行和美國聯儲局在政策上將會出現分歧，或導致歐洲政府債券的孳息率維持區間波動，而美國國庫券孳息率將在年內微升。因此，債券投資者宜在未來幾個月，密切留意經濟數據的變化，看看它們是否為聯儲局在明年首季開始退市創造條件。
吳家俐
